RAPPORTS ET BILAN 2011 - BCEE

2 EVOLUTION DES ACTIVITES DE LA BANQUEF. MARCHES DES CAPITAUX, CREDITS INTERNATIONAUX ET ACTIFSTITRISES1. Le marché obligataire internationalSur le marché obligataire, les opérateurs ne sont pas près d’oublier cette annéetrès agitée pour les titres étatiques. La crise de la dette souveraine a provoqué desturbulences inédites autour des obligations émises par les pays de la zone euro. Alorsque les rendements obligataires de ces Etats avaient rapidement convergé depuisl’introduction de l’euro en 1999, ils se sont à nouveau écartés dangereusement aucours de l’année 2011.Côté européen, la dette allemande a, sans surprise, raflé la première place de lazone euro, avec une performance de plus de 13%. Mais contrairement à 2010,quand la crise de la dette avait offert aux obligations allemandes une performancesupérieure aux titres américains, les inquiétudes sur une implosion de la zone euroainsi que la dégringolade de la monnaie unique ont pénalisé les titres allemandsen fin d’année.L’autre bonne surprise provient des titres irlandais, qui avec une prouesse de 8,5%devancent les obligations des autres pays du bloc AAA - comme l’Autriche (+4,3%)ou la France (+3,10%) - à l’exception des Pays-Bas (+12%). Une évolution positivequi tient au redressement relatif de l’économie irlandaise, mais qui ne s’est pastransmise aux autres dettes "périphériques". Lanterne rouge pour la deuxièmeannée consécutive, la dette grecque de maturité supérieure à 10 ans a ainsi vuson cours moyen chuter de plus de 67%, dans le sillage des débats sur la réductionvolontaire des créances détenues par le secteur privé. Secouru au printemps par lesautorités européennes, le Portugal a, lui, enregistré un plongeon de sa dette de39%. Le cours de la dette à 10 ans italienne a pour sa part baissé de 16,7%, alors queles taux d’emprunt de Rome restent vissés à des niveaux jugés insoutenables par lesexperts. La dette à 10 ans de l’Espagne, dont l’image de marque sur les marchés abénéficié en fin d’année du relativement faible taux d’endettement de 66% du PIBdu pays, n’a en revanche baissé que de 2,1%.Parmi les dettes des grands pays développés, les vainqueurs de l’année 2011 sontsans conteste les obligations d’Etat américaines. Dopés par les incertitudes sur lacroissance, la crise de la zone euro et l’opération "Twist" visant à acheter de ladette à long terme américaine annoncée par la Fed le 21 septembre, les titresd’Etat américains ont magnifiquement ignoré l’abaissement du AAA américaincommuniqué le 5 août par l’agence Standard & Poor’s. Selon les indices établispar EFFAS/Bloomberg, le cours des obligations d’Etat américaines de maturitésupérieure ou égale à 10 ans a bondi de plus de 21% depuis le début de l’année. Ils’agit tout simplement de la meilleure performance enregistrée depuis le millésime1995, l’année qui succédait au fameux krach obligataire de 1994 déclenché par laremontée surprise des taux directeurs de la Fed.50