Conceptos de Administracion Estrategica
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322 PARTE 3 • IMPLEMENTACIÓN DE LA ESTRATEGIA<br />
Cálculo <strong>de</strong>l valor <strong>de</strong> una empresa<br />
Calcular el valor <strong>de</strong> un negocio es esencial para la implementación <strong>de</strong> las estrategias, porque<br />
con frecuencia se ponen en marcha estrategias integradoras, intensivas y <strong>de</strong> diversificación<br />
cuando se adquieren otras empresas. Otras estrategias, como la <strong>de</strong> reducción o la <strong>de</strong><br />
<strong>de</strong>sinversión, pue<strong>de</strong>n ocasionar la venta <strong>de</strong> una división <strong>de</strong> la organización o <strong>de</strong> la misma<br />
empresa. En Estados Unidos se dan cada año miles <strong>de</strong> transacciones en don<strong>de</strong> las empresas<br />
son compradas o vendidas. En todos estos casos, es necesario establecer el valor financiero<br />
o el valor <strong>de</strong> contado <strong>de</strong> una empresa para implementar exitosamente las estrategias.<br />
Todos los métodos para <strong>de</strong>terminar el valor <strong>de</strong> una empresa se agrupan en tres enfoques<br />
principales: lo que posee una empresa, lo que gana una empresa, o lo que una empresa<br />
ofrece al mercado. Pero es importante darse cuenta <strong>de</strong> que la valuación no es una ciencia<br />
exacta. El cálculo <strong>de</strong>l valor <strong>de</strong> una empresa está basado en hechos financieros, aunque el sentido<br />
común y el juicio intuitivo <strong>de</strong>ben participar en el proceso. Es difícil asignar un valor<br />
monetario a algunos factores que no se reflejan en los estados financieros <strong>de</strong> una empresa,<br />
como una base <strong>de</strong> clientes leales, la historia <strong>de</strong>l crecimiento, las <strong>de</strong>mandas legales pendientes,<br />
los empleados esforzados y leales, los contratos <strong>de</strong> arrendamiento favorables, un mal<br />
historial <strong>de</strong> crédito o buenas patentes. Por otro lado, diferentes métodos <strong>de</strong> valoración darán<br />
por resultado diferentes valores <strong>de</strong> una empresa, es <strong>de</strong>cir, no hay ninguna receta para aplicar<br />
un enfoque específico que sea el mejor para una situación <strong>de</strong>terminada. Calcular el valor<br />
<strong>de</strong> una empresa realmente requiere tanto <strong>de</strong> habilida<strong>de</strong>s cualitativas como cuantitativas.<br />
El primer enfoque para calcular el valor <strong>de</strong> una empresa está <strong>de</strong>terminado por su valor<br />
neto o la participación <strong>de</strong> capital <strong>de</strong> los accionistas. El valor neto representa la suma <strong>de</strong> las acciones<br />
ordinarias, el ingreso <strong>de</strong> capital adicional y las ganancias retenidas. Después <strong>de</strong> calcular<br />
el valor neto, se suma o se resta una cantidad apropiada para los activos goodwill y los sobrevalorados<br />
y subvalorados. Este total ofrece un cálculo estimado razonable para el valor<br />
monetario <strong>de</strong> una empresa. Si una empresa tiene <strong>de</strong>recho <strong>de</strong> llave o goodwill esto será incluido<br />
en el balance general, probablemente bajo el rubro <strong>de</strong> “intangibles”. Debe tomarse en<br />
cuenta que la regla 142 <strong>de</strong> la Oficina <strong>de</strong> Estándares Financieros Contables (FASB) requiere<br />
que las compañías estadouni<strong>de</strong>nses informen una vez al año si las primas que pagaron por<br />
adquisiciones, llamadas <strong>de</strong>recho <strong>de</strong> llave o goodwill, fueron una pérdida <strong>de</strong> dinero. El <strong>de</strong>recho<br />
<strong>de</strong> llave no es algo bueno en un balance general. Compañías con “<strong>de</strong>masiado” <strong>de</strong>recho <strong>de</strong> llave<br />
en 2003, incluían a AOL Time Warner ($81,700 millones, el 51% <strong>de</strong>l total <strong>de</strong> sus activos),<br />
Viacom ($57,500 millones, el 64% <strong>de</strong>l total <strong>de</strong> sus activos) y Kraft Foods ($36,400 millones <strong>de</strong><br />
dólares, el 64% <strong>de</strong> todos sus activos). AOL convirtió $54 mil millones <strong>de</strong> su <strong>de</strong>recho <strong>de</strong> llave<br />
en una pérdida <strong>de</strong> ganancias en el año 2002 y otros $45,500 millones registrados en el 2003 al<br />
tiempo que luchaba por evitar la bancarrota. 5 Como se aprecia en la sección “Perspectiva global”,<br />
las normas contables en todo el mundo están convergiendo, lo que es algo positivo.<br />
El segundo enfoque para medir el valor <strong>de</strong> una empresa surgió <strong>de</strong> la creencia <strong>de</strong> que<br />
el valor <strong>de</strong> cualquier empresa <strong>de</strong>be estar basado en gran medida en los beneficios futuros<br />
que pue<strong>de</strong>n generar las ganancias netas para sus propietarios. Una regla general conservadora<br />
es establecer el valor <strong>de</strong> una empresa como cinco veces el valor <strong>de</strong> las ganancias<br />
anuales corrientes. También se podría usar un promedio <strong>de</strong>l nivel <strong>de</strong> ganancias <strong>de</strong> cinco<br />
años. Cuando utilice este enfoque, recuer<strong>de</strong> que las empresas normalmente suprimen sus<br />
ganancias en los estados financieros para minimizar el pago <strong>de</strong> impuestos.<br />
El tercer enfoque, que consiste en <strong>de</strong>jar que el mercado <strong>de</strong>termine el valor <strong>de</strong> la empresa,<br />
incluye tres métodos. Primero, el valor <strong>de</strong> la empresa se basa en el precio <strong>de</strong> venta<br />
<strong>de</strong> una compañía similar. Un problema potencial, sin embargo, es que algunas veces las<br />
cantida<strong>de</strong>s comparables no son fácilmente localizables, aun cuando en las gran<strong>de</strong>s bibliotecas<br />
se encuentre información sustancial sobre compañías que compran o ven<strong>de</strong>n a otras<br />
compañías. El segundo enfoque se llama el método <strong>de</strong> la relación precio-ganancia.Para utilizar<br />
este método, se divi<strong>de</strong> el valor <strong>de</strong> mercado <strong>de</strong> las acciones ordinarias <strong>de</strong> la empresa<br />
entre las ganancias anuales por acción y el resultado se multiplica por el ingreso neto promedio<br />
<strong>de</strong> la empresa <strong>de</strong> los cinco años anteriores. El tercer método es el método <strong>de</strong> las acciones<br />
en circulación. Para utilizar este método, simplemente se multiplica el número <strong>de</strong><br />
acciones en circulación por el precio <strong>de</strong> mercado por acción y se suma una prima. La prima<br />
es simplemente una cantidad <strong>de</strong> dinero por acción que una persona o empresa está<br />
dispuesta a pagar para controlar (adquirir) la otra compañía.