Ledelsesberetning - ISS

2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
Potentiel udvanding fra
udestående warrants
pr. 31 december 2002
Udvanding
0,0%
250 550 850 1.150 1.450 1.750 2.050
0,5%
0,4%
0,3%
0,2%
0,1%
0,5%
0,4%
0,3%
0,2%
0,1%
Aktiekurs (DKK)
Black-Scholesværdiens
følsomhed over for
volatilitetsforudsætningen
1)
Værdi i % af ISS' markedsværdi
0,0%
10% 20% 30% 40% 50% 60%
Volatilitet
1) af udestående optioner og warrants
pr. 31. december 2002.
Black-Scholesværdiens
følsomhed over for
renteforudsætningen
1)
Værdi i % af ISS' markedsværdi
0,0%
0% 3% 6% 9% 12% 15%
Rentesats
1) af udestående optioner og warrants
pr. 31. december 2002.
BLACK-SCHOLES VÆRDI
Det er almindelig praksis at værdiansætte
aktiebaserede incitamentsprogrammer ved
hjælp af en optionsprismodel, eksempelvis
Black-Scholes formlen. Sådanne modeller er
dog underlagt en række forudsætninger, og
som følge heraf vil der være en vis grad af subjektivitet
i værdiansættelsen.
Pr. 31. december 2002 gav den anvendte
Black-Scholes model en teoretisk markedsværdi
af ISS’ aktiebaserede incitamentsprogrammer
på i alt DKK 29 mio. Det svarer til
mindre end 0,3% af koncernens totale markedsværdi.
Pr. 31. december 2001 var den teoretiske
markedsværdi DKK 50 mio.
Den årlige volatilitet afledt fra standardafvigelsen
på månedlige observationer gennem de
seneste 24 måneder er ca. 45%. Værdiansættelsens
følsomhed over for volatilitsantagelsen
er vist i grafen.
Den risikofri rente udgjorde 3,8% pr. 31.
december 2002, hvilket svarer til en estimeret
femårig nulkuponrente. Værdiansættelsens
følsomhed over for rentesatsen er vist i grafen.
En central forudsætning i Black-Scholes
modellen er, at optionerne er omsættelige
1)
Hvis generalforsamlingen beslutter at udbetale udbytte, vil
den teoretiske markedsværdi af de aktiebaserede incitamentsprogrammer
falde. For at simplificere modellen er den
foreslåede udbyttebetaling udeladt fra modellen, da effekten
er uvæsentlig. Der er ikke indregnet estimater af fremtidige
dividendebetalinger i beregningen.
aktiver. Som en konsekvens heraf, vil en rationel
investor aldrig udnytte en call-option på
en aktie, hvorpå der ikke udbetales udbytte,
før den kontraktlige løbetid er udløbet. Warrants
udstedt af ISS er imidlertid ikke omsættelige.
Endvidere er udnyttelse af en warrant
betinget af indehaverens fortsatte ansættelsesforhold
hos ISS. Som følge heraf anvendes
den forventede løbetid for warrants og optioner
i Black-Scholes modellen. Den forventede
levetid er estimeret til et år efter starten af
udnyttelsesperioden eller, hvis udnyttelsesperioden
er påbegyndt, et år fra rapporteringsdatoen.
Aktiekursen pr. 31. december 2002 var DKK
255, og der er ikke forudsat udbyttebetalinger
i den anvendte model. 1)
Værdiansættelse af
aktieoptioner og warrants 2002 2001
Markedsværdi pr.
31. december (DKK mio.) 29 50
Aktiekurs (DKK) 255 411
Volatilitet 45% 26%
Rentesats 3,8% 4,7%
24 ÅRSRAPPORT 2002 / Incitamentsprogrammer