Flexibilität

SCHWERPUNKT
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um 6,8 Prozent zurückgestuft wurde und
der Nasdaq 8,6 Prozent einbrach (siehe
Grafik Seite 13). Diese massiven Einbrüche
haben zwar ihren Ursprung in der Russlandkrise.
Wieso die Verwerfung jedoch gerade
am 31. August eintraf, als es von Russland
keine nennenswerten Neuigkeiten gab,
vermag die moderne Finanzmarkttheorie
nicht zu erklären. Diese besagt, dass der
Markt nie über- oder unterbewertet sein
kann, da alle relevanten Informationen im
Preis enthalten sind. Behavioral Finance
hält einer solchen Aussage entgegen,
dass Investoren nicht rational, sondern
normal beziehungsweise emotional han-
Sie ziehen es vor, einen Titel mit Gewinn
zu veräussern. Doch ob ein einzelner Wert
mit Gewinn oder Verlust verkauft wird,
ändert an der Gesamtbewertung des Portfolios
nichts. Behavioral Finance kommt in
diesem Fall zum Schluss, dass der Mensch
eine Abneigung hat, Verlierer zu verkaufen,
da er hofft, sein Titel werde in Zukunft
sicher wieder zulegen. Ein ähnliches Phänomen
stellt man auch bei professionellen
Investoren fest. Statt die Rendite ihres
gesamten Portfolios in Betracht zu ziehen,
reagieren sie auf Schwankungen einzelner
Titel. Während ein rationaler Anleger immer
sein gesamtes Portfolio im Auge hätte,
stellt der normale Investor emotionale
Überlegungen über die Gewinne oder Verluste
einzelner Positionen an.
Zahlreiche Finanzspezialisten versuchen
auch von «irrationalen Märkten» zu profitieren,
um höhere Gewinne zu erzielen. Es
gibt zum Beispiel Fonds, die ein «meanreversion
pattern» verfolgen: Ziel dieser
langfristigen Strategie ist es, in Titel zu
investieren, die grosse Abweichungen
gegenüber der generellen Tendenz des
Marktes aufweisen. Der Leiter des Fonds
deln und deshalb an den Märkten auf die
verschiedenste Art getäuscht werden können
(siehe Box Seite 13).
Auch im Falle des Long-Term Capital
Management Funds (LTCM) gelangt man
zu interessanten Folgerungen. Beim LTCM
handelt es sich um einen US-Risikofonds,
der mit derivativen Instrumenten handelte
und Ende September 1998 wahrscheinlich
nur durch das Eingreifen der amerikanischen
Zentralbank vor der Pleite gerettet
wurde. Obwohl in der Fondsleitung auch
zwei Nobelpreisträger einsassen, kam es
zum Eklat. Behavioral Finance liefert dazu
einfache Erklärungen: Die Verhaltenseigenschaften
eines normalen, im Gegensatz
zum rationalen, Investor täuschten die
Urteilskraft der Fondsleitung. Zu diesen
Verhaltensmustern gehört übertriebener
Optimismus, der empirisch belegbar ist.
Dieser ist es auch, der 80 Prozent aller
Autofahrer glauben lässt, sie würden besser
fahren als der Durchschnitt.
In den gleichen Topf gehört das übertriebene
Vertrauen in die eigenen Fähigkeiten,
den Markt besser zu lesen als andere.
Dies führt unweigerlich zur Illusion, das Geschehen
unter Kontrolle zu haben. Damit
lässt sich das Verhalten vieler Investoren
bei hoch bewerteten Märkten erklären.
Zwar befürchten viele, dass es zum Crash
kommen könnte; trotzdem vertrauen sie
auf ihre Fähigkeiten, die Verwerfung rechtzeitig
zu erkennen und aussteigen zu können,
anstatt ihre Risikoposition zu reduzieren.
Andererseits bekunden zahlreiche
Marktteilnehmer Mühe, einen Titel aus
ihrem Portfolio mit Verlust zu verkaufen.
OPTISCHE TÄUSCHUNG
Gemäss Behavioral Finance funktionieren
Investoren nicht rational,
sondern normal beziehungsweise
emotional. Deshalb können sie an
den Märkten auf verschiedene Arten
getäuscht werden. Die hier dargestellte
optische Täuschung verdeutlicht
das Argument: Beide Linien
sind gleich lang; dennoch nehmen
wir die eine Linie länger wahr als die
andere.
IBILITÄT
rechnet nämlich damit, dass Titel unterbewertet
sind, die während einer gewissen
Zeit eine unterdurchschnittliche Rendite
erzielen. Denn das Vertrauen der Marktteilnehmer
wird sich nur langsam aufbauen,
selbst wenn das Unternehmen aus fundamentaler
Sicht wieder gesund ist. Auch
kurzfristig glauben gewisse Fonds, sie
könnten von der Irrationalität der Märkte
profitieren. Sie verfolgen «trending patterns»:
Gemäss diesen wird ein monatelang steigender
Titel noch weiter zulegen, obschon
er wahrscheinlich überbewertet ist. Zahlreiche
Anleger würden nämlich lieber einen
Verlust in Kauf nehmen, als später bereuen,
den Titel nicht gekauft zu haben,
wenn dieser noch weiter steigt.
Die oben erwähnten Strategien haben
sich manchmal als erfolgreich erwiesen,
aber empirische Untersuchungen, welche
die Profitabilität dieser Methoden beweisen
könnten, fehlen noch. Zudem sind
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