Flexibilität

ECONOMIC RESEARCH
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Rat der EZB entschieden (siehe auch Box
auf Seite 36). Es gibt nur ein Gremium,
das einen gewissen Einfluss auf die EZB
nehmen kann: der Ecofin, also der Rat der
Finanzminister. Bei den langfristigen Leitlinien
der Währungspolitik hat er ein Wort
mitzureden. So wäre es theoretisch möglich,
dass der Ecofin gegen den Willen der
EZB einen Beschluss fasst – was sehr
unwahrscheinlich ist.
A.T. Was hat es denn überhaupt für einen
Sinn, wenn Politiker versuchen, der EZB
dreinzureden ?
A.L. Es ist das legitime Recht von Politikern,
ihre geldpolitischen Vorstellungen in
der Öffentlichkeit zu diskutieren. Die jetzige
politische Konstellation in der EU wird
dafür sorgen, dass es immer wieder zu
Meinungsverschiedenheiten zwischen einzelnen
Regierungen und der EZB kommen
wird. Denn auf der einen Seite haben wir
mehrheitlich sozialdemokratisch regierte
Länder mit einem gewissen Hang zu
einer eher lockeren, wachstumsorientierten
Geldpolitik, auf der anderen Seite die
EZB, deren Statuten von einem monetaristischen
Geist geprägt sind, mit der Geldwertstabilität
als oberstem Ziel. Wichtig ist
nun, dass die EZB jederzeit unabhängig
entscheiden kann, ob und wie sie auf politische
Diskussionen zu reagieren gedenkt.
A.T. Ist die EZB ein europäisches Abbild der
amerikanischen Zentralbank (Fed) ?
T.S. Es gibt effektiv viele Gemeinsamkeiten
zwischen den beiden wichtigsten
Zentralbanken der Welt. Von der Unabhängigkeit
haben wir bereits gesprochen.
Ähnlichkeiten bestehen aber auch in der
dezentralen Struktur. So sind die zwölf
Fed-Distrikte vergleichbar mit den elf
EWU-Mitgliedsstaaten und ihren nationalen
Notenbanken, wobei letztere ein
grösseres Gewicht haben. Dies zeigt sich
im Abstimmungsprozess: In der EZB haben
alle nationalen Notenbankenchefs
eine Stimme, im Fed nur ein Teil der
Distriktsvertreter. Und Alan Greenspan,
der Fed-Präsident, hat ein Vetorecht. Ich
gehe aber davon aus, dass dieser grössere
Einfluss der nationalen Untereinheiten
in der EZB mit der Zeit zurückgehen wird.
Die gleiche Entwicklung hatte übrigens
auch das Fed durchgemacht. Man sah mit
der Zeit ein, wie wichtig eine zentrale
Führung ist.
A.T. Besteht nicht ein weiterer grosser
Unterschied zu den USA darin, dass jeder
der elf Staaten der EWU eine eigene Wirtschaftspolitik
verfolgt ?
A.L. Der Unterschied ist nicht so gross,
wie man meinen könnte. Denn auch die
amerikanischen Bundesstaaten verfolgen
eine ziemlich eigenständige Wirtschaftspolitik,
etwa im Bereich der Steuern.
Zudem werden sich die EWU-Länder wirtschaftspolitisch
noch stärker aufeinander
zu bewegen.
A.T. Wo sehen Sie mögliche Stolpersteine
für den Euro ?
T.S. Es gibt im wesentlichen zwei Szenarien,
bei denen der Euro ins Straucheln
geraten könnte – beide sind aber nicht
sehr wahrscheinlich. Das eine wäre eine
schlechte wirtschaftliche Entwicklung im
Euroland mit einem massiven Anstieg der
Arbeitslosigkeit. Die einzelnen Staaten
ADRIANO LUCATELLI:
wären versucht oder gezwungen, mit einer
expansiven Fiskalpolitik die Wirtschaft
wieder in Gang zu bringen. Die Folge:
eine Überschreitung der im Stabilitätspakt
definierten Budgetdefizitgrenzen.
A.T. Und das zweite Szenario ?
T.S. In diesem Fall gelänge es den Ländern
nicht, ihre Konjunkturzyklen längerfristig
zu koordinieren. Angenommen, die
deutsche Wirtschaftslokomotive läuft mit
voller Kraft voraus, die spanische dagegen
kommt nicht auf Touren, dann müsste die
EZB gleichwohl die geldpolitische Handbremse
angezogen halten, und Spanien
hätte unter hohen Zinsen zu leiden.
A.T. Was wäre die Folge für den Euro, würde
eines dieser Szenarien eintreffen ?
T.S. Der Worst Case wäre letztlich die
Auflösung der Währungsunion oder das
Austreten einzelner Mitglieder. Dieser Fall
ist aber sehr unwahrscheinlich und im Vertrag
schon gar nicht vorgesehen. Wahrscheinlicher
ist, dass man versuchen würde,
einem Land mit einer angeschlagenen
Wirtschaft mittels Ausgleichszahlungen
über die Runden zu helfen. Oder dass man
die Kriterien des Stabilitätspakts vorübergehend
grosszügiger interpretiert – wie im
Maastricht-Vertrag vorgesehen. Der Preis
dieser Massnahmen wäre zum einen ein
schwächerer Euro und zum andern höhere
Zinsen – als Ausdruck einer höheren
Risikoprämie für alle, die ihr Geld in Euro
anlegen.
A.T. Und die Folgen für die Schweiz ?
A.L. Der Franken würde zur Fluchtwährung.
Es flösse Kapital in die Schweiz,
«DIE EUROPÄISCHE ZENTRALBANK
WIRD PRAGMATISCH VORGEHEN.»
CREDIT SUISSE BULLETIN 1 |99