Flexibilität

ECONOMIC RESEARCH
32
und eine Liberalisierung der Zulassungsbestimmungen
für die Börsen unterstützen
dies. So ist heute die «remote membership»
möglich: Man kann am Handel einer
Börse teilnehmen, ohne im entsprechenden
Land physisch präsent zu sein.
Allianzen wie Eurex zwischen Frankfurt
und Zürich sind grundsätzlich offen. Und
dereinst könnte gar ein pan-europäischer
elektronischer Handelsplatz entstehen.
Entsprechende Gespräche sind angelaufen,
brauchen jedoch Zeit. Gehandelt wird auch
künftig dort, wo die beste Liquidität vorhanden
und die Rechnungslegung fortschrittlich
ist, die niedrigsten Gebühren zu zahlen
sind und die regulatorischen und steuerlichen
Rahmenbedingungen stimmen.
Zudem schauen sich Anleger verstärkt
nach Papieren mit einer attraktiven Verzinsung
um. Mit der EWU sind nämlich
Renditenunterschiede bei Staatsanleihen
von bis zu 700 Basispunkten passé. Entscheidend
sind nicht mehr Inflationsunterschiede
und Währungsrisiken, sondern vor
allem die Schuldnerbonität. Der Benchmark
für erstklassige Obligationen der
öffentlichen Hand ist Deutschland – allenfalls
zusammen mit Frankreich. Höhere
Renditen erzielt nur, wer bereit ist, ein
grösseres Risiko in Kauf zu nehmen.
In den USA besteht ein stark entwickelter
Markt für Anleihen von weniger
bekannten Schuldnern. Das Segment der
High Yield Bonds umfasst dort mittlerweile
600 Milliarden Dollar. Haben in den
USA lediglich ein Drittel aller Anleihen die
Bonität Aa3 oder besser, so sind es in
Europa vier Fünftel. Diesseits des Atlantiks
besteht also ein erhebliches Potential,
das in den nächsten Jahren ausgeschöpft
wird. Die Investoren müssen sich allerdings
bewusst sein, dass sich solche Papiere
zwar als Beimischung zum Depot eignen,
gleichzeitig aber etwas stärkere Nerven
fordern. Die letztjährigen Turbulenzen an
den Finanzmärkten bestätigen dies.
Für die Banken heisst das: Ein wachsender
Teil ihrer Kunden beschafft sich
Kapital direkt am Markt statt über traditionelle
Bankkredite. Die Finanzinstitute fördern
aber auch aktiv die Verlagerung vom
Zinsdifferenzgeschäft zu Transaktionen auf
Kommissionsbasis. Sie treiben durch eine
Verbriefung an den Kapitalmärkten voran,
dass Kredite ausgelagert werden. Auch
diesbezüglich besteht in Europa im Vergleich
zu den USA ein erheblicher Nachholbedarf.
Für die Banken werden so
eigene Mittel frei, die sie für andere Geschäfte
einsetzen können.
MERKMALE DES EU-BANKENSEKTORS IM INTERNATIONALEN VERGLEICH:
• In der EU ist der Konzentrationsgrad überdurchschnittlich hoch. In einer Reihe
von Staaten entfällt die Hälfte des Bilanzsummentotals auf die jeweils fünf
grössten Banken. Das ist vergleichbar mit der Schweiz, aber deutlich mehr als
in Japan und in den USA.
• Die EU verfügt – zusammen mit der Schweiz – nach wie vor über eine sehr
hohe Bankendichte. Während sich in Europa rund 2000 Einwohner eine Filiale
teilen müssen, sind es in den USA 3700 und in Japan gar 5000.
• Der erwirtschaftete Bruttoertrag in den USA pro Mitarbeiter ist mit knapp
200000 Franken im Durchschnitt aller Banken deutlich niedriger als in Japan und
in der Schweiz mit etwa 350 000 Franken.
• Die Ertragskraft reicht bei weitem nicht an jene der USA heran. Dort betrug der
Return on Equity (RoE) in den letzten fünf Jahren gut 20 Prozent, verglichen mit
knapp 10 Prozent in der EU, 7 Prozent in der Schweiz und lediglich 1 Prozent in
Japan.
BÖRSENPLÄTZE DER EU:
MARKTANTEILE IN %
OBLIGATIONEN
Niederlande
Grossbritannien
Frankreich
Italien
AKTIEN
Italien
Niederlande
Frankreich
Deutschland
Spanien
Frankreich
Dänemark
Deutschland
Italien
Österreich
Belgien
Grossbritannien
Niederlande
Irland
Dänemark
Belgien
Schweden
andere Länder
Deutschland
Spanien
Schweden
Belgien
andere Länder
Grossbritannien
KAPITALANLAGEN VON
PRIVATPERSONEN IN DER
EU: AUSLANDANTEILE IN %
% 0 5 10 15 20 25 30
Der einheitliche Währungsraum erleichtert
den Anlegern den Blick über die Grenzen.
Da das Wechselkursrisiko innerhalb
von Euroland weggefallen ist, haben sie
einen Anreiz, vermehrt ausländische Wertpapiere
zu kaufen. Gemäss der Grafik verfügen
bislang einzig die Iren mit gut einem
Viertel über einen markanten Anteil an
Investitionen im Ausland. Ihnen stehen die
Privatpersonen in Spanien und Frankreich
CREDIT SUISSE BULLETIN 1 |99