Flexibilität

«FOLGT AUF DEN HÖHENFLUG
DER FREIE FALL?», SINNIERT
ROGER M. KUNZ, STELLVERTRETEND
FÜR VIELE, DIE IHR GELD IN AKTIEN
ANLEGEN.
IM CLINCH
ZWISCHEN
RISIKO
UND
RENDITE
VON DR.ROGER M. KUNZ, ECONOMIC RESEARCH
TROTZ FALLSTRICKEN:
AUF LANGE SICHT HABEN
SICH AKTIENANLAGEN FÜR
DIE MEISTEN GELOHNT.
«Wer nichts wagt, gewinnt nichts», sagt
der Volksmund. In die Welt der Finanzmärkte
übertragen, heisst dies: Wer keine
Risiken eingehen kann oder will, muss sich
mit einer bescheidenen Rendite zufriedengeben.
Umgekehrt kann ein Anleger die
Gewinnerwartungen verbessern, indem er
riskantere Wertpapieranlagen tätigt. Dass
Erwartungen nicht immer in Erfüllung gehen,
ist ebenfalls eine bekannte Tatsache.
Sie ist allerdings in den letzten paar Jahren
der Börsenhausse etwas verdrängt worden.
Wenn die Börsenkurse während längerer
Zeit ständig steigen, erfahren die Anleger
nur die positive Seite des Risikos,
nämlich die Gewinne. Dies führt dazu, dass
sie die Verlustmöglichkeiten unterschätzen;
immer mehr Anleger tätigen immer riskantere
Anlagen, um noch schneller noch mehr
Geld zu verdienen. Dieses risikofreudigere
Verhalten führt zu höheren Börsenkursen,
weil die zu bezahlende Entschädigung für
die Übernahme von Risiken sinkt. Finanzökonomen
bezeichnen dies als abnehmende
Risikoprämie. In solchen Zeiten
sollten naheliegenderweise eher Risiken
abgebaut werden. Wenn die jeweils herrschende
Euphorie zudem noch zu sehr
hohen Gewinnerwartungen führt, kann die
Einschätzung der Marktteilnehmer viel zu
optimistisch ausfallen.
Im nachhinein ist es offensichtlich: Im
Juli des vergangenen Jahres wurden die
Zukunftsaussichten äusserst zuversichtlich
eingeschätzt, die Risikoprämien waren
extrem niedrig und die Börsenkurse entsprechend
hoch. Erst die Finanzkrise in
Russland führte zur Einsicht, dass selbst
die umfangreichen Mittel des Internationalen
Währungsfonds nicht ausreichten,
um allen bedrängten Ländern zu helfen,
ganz abgesehen davon, dass ein solches
Vorgehen auch nicht sinnvoll gewesen
wäre. Diese Erkenntnis erforderte schlagartig
höhere Risikoprämien. Die dadurch
ausgelöste Korrektur der Aktienkurse, die
vielfach in der Grössenordnung von 30 bis
CREDIT SUISSE BULLETIN 1 |99