Hacia una nueva gobernanza de los recursos naturales en América Latina y el Caribe

150 Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL)
de la región que mantienen este tipo de fondos. Se puede decir que a nivel
mundial cada vez es más común la creación de fondos soberanos de inversión
con objetivos macroeconómicos. Es por ello que la coordinación adecuada
entre las políticas macroeconómicas y el manejo de cualquiera de los fondos
soberanos de inversión se ha convertido en un elemento crucial para reducir
las externalidades que perjudiquen el dinamismo económico. Los cambios
en la liquidez y de recursos, producto del aumento o la reducción del precio
de las materias primas, requieren un manejo apropiado de la política fiscal
y monetaria de una economía rica en recursos naturales.
A continuación se realiza un breve análisis basado en los estudios
realizados por Brown, Papaioannou y Petrova (2010) y Al-Hassan y otros
(2013) acerca de cómo el uso de fondos de estabilización en coordinación con
las políticas fiscales y monetarias ha ayudado a disminuir las distorsiones
que la volatilidad e incertidumbre en el precio de las materias primas pueden
generar sobre las cuentas fiscales, la inflación y el tipo de cambio.
En caso de que se implementara un fondo de estabilización con
depósitos y retiros derivados de una regla fiscal concordante con la hipótesis
de ingreso permanente, el gasto del gobierno tendría que ser igual a la
diferencia entre los ingresos del gobierno a largo plazo menos el objetivo
de balance estructural (este último medido como porcentaje del PIB y con
periodicidad anual). Si el balance presupuestario, medido por la diferencia
entre los ingresos fiscales y el gasto del gobierno, resultara positivo, el
excedente se invertiría en el fondo de estabilización (en caso contrario, el
déficit tendría que ser financiado por el fondo). Las características del fondo
de estabilización estarán determinadas por los parámetros de la regla fiscal y
la amplitud de la brecha de ingresos (los ingresos observados en el tiempo t
menos los ingresos en el largo plazo). Cuando el precio de las materias primas
baje, la brecha de ingresos se verá disminuida, por lo que la necesidad de
financiarse a través del fondo de estabilización dependerá del objetivo del
balance estructural. Un objetivo bajo implicará una mayor demanda y un
empleo más frecuente del fondo de estabilización y viceversa. De esta forma,
mientras que la función de estabilización del fondo es contrarrestada por la
brecha de ingresos, el objetivo del balance estructural determinará el umbral
de los recursos que serán requeridos por el fondo (Brown, Papaioannou y
Petrova, 2010). De acuerdo con estos autores, la brecha de ingresos de un país
con recursos naturales tiene dos efectos cíclicos. El primero está relacionado
con los ingresos de las materias primas y el segundo con el resto de los
ingresos, incluidos otros impuestos. Debido a que el efecto relacionado con
el precio de las materias primas en general predomina sobre el segundo
efecto, y los dos efectos tienen una alta correlación, el fondo de estabilización
se empleará para neutralizar dicho efecto. Por esta razón, la asignación de
los recursos del fondo de estabilización estará orientada hacia activos que
mantengan una correlación negativa con el precio de las materias primas.