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Chapitre 2 Mise en contexte 2.1 Dérivés de crédit sur titre simple et CDO 2.1.1 CDS sur titre simple Le contrat CDS sur titre simple (ou single-name CDS) est le bloc de base des instruments sur dérivés de crédit. Il permet aux investisseurs de s’assurer contre le risque de défaut ou, alternativement, de spéculer sur la réalisation de cet événement. Il offre ainsi la possibilité de transférer synthétiquement le risque de crédit d’un sous-jacent (généralement une obligation corporative) entre deux contreparties, sans échange initial de flux monétaire. En effet, l’acheteur du contrat désirant se protéger accepte de payer une série de primes au vendeur pour la durée fixe du contrat ou jusqu’à la réalisation d’un événement de crédit (défini dans le contrat) telle la faillite, le défaut de paiement ou tout changement aux termes de l’emprunt. Le vendeur, en retour, accepte de le compenser uniquement en cas d’un événement de crédit. Cette situation de défaut met fin au contrat et il y a alors un règlement final physique ou en espèces. La figure 2.1 illustre les flux échangés durant la durée de vie du contrat entre l’acheteur/vendeur du contrat, où T est la durée de vie du contrat et τ le temps 5
de défaut. Pas de défaut Défaut 1- taux recouvrement Fig. 2.1: Échange de flux monétaire durant la durée de vie d’un CDS avec règlement en espèces. Règlement physique : C’est le règlement le plus courant. Il consiste pour l’acheteur de la protection à vendre au pair des titres en défaut pour un montant égal à la valeur nominale du swap. Règlement en espèces : Le vendeur de protection verse à l’acheteur la différence entre la valeur nominale du swap et la valeur au marché des titres de référence. La figure 2.2 illustre les échanges effectués pour ces deux types de règlement final. Bien qu’un contrat CDS puisse se comparer à une assurance classique, il se différencie de celle-ci à plusieurs niveaux : 1) l’acheteur de la protection n’est pas contraint à détenir l’actif sous-jacent ; 2) le règlement du contrat, suite à un événement de crédit, intervient automatiquement, sans que l’assuré n’ait a prouver qu’il y a eu préjudice ; 3) l’acheteur du contrat peut en sortir à son gré. 6
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