HEC MONTRÉAL

5. Réduire la concentration de risques : C’est un transfert du risque de crédit
vers des investisseurs désirant le supporter (par exemple des compagnies d’as-
surances, des banques ou des investisseurs privés).
Du coté des acheteurs des tranches de CDO, tels les fonds de couverture ou les
firmes d’investissement, l’avantage d’investir dans ces titres repose essentiellement sur
la possibilité d’obtenir une prime (spread) de crédit supérieure à celle d’une obligation
corporative de même cote de crédit. Les fonds de couverture (hedge fund) utilisent
également ces instruments pour effectuer des stratégies de négociations sophistiquées
liées à la corrélation (correlation trading).
Inconvénients des CDO
Kiff, Michaud et Mitchell [32] présentent, quant à eux, les problèmes et aléas
moraux potentiels associés à l’utilisation de produits de transfert de risque. Voici
quelques cas retenus. Puisque les banques ne sont plus affectées par les défauts de
crédit grâce à l’achat d’une protection, elles pourraient être moins enclines à effec-
tuer la sélection et le suivi des emprunteurs. Cette situation accentue les problèmes
d’asymétrie d’information entre prêteurs et emprunteurs et cause un déséquilibre
dans le marché. Un autre problème concerne la possibilité qu’un prêteur achète de
la protection sur un emprunteur contre son gré ou sans l’en informer, envoyant un
signal négatif quant à la qualité de crédit de l’emprunteur. Un autre aléa moral est
celui du prêteur qui, en achetant de la protection, pourrait être tenté de déclencher
prématurément un événement de défaut afin de maximiser son profit.
Dans le cas plus précis des CDO, Duffie et Garleanue [12] analysent les sources
favorisant une plus grande illiquidité de ce marché : la sélection adverse, les coûts de
transaction (construction du produit, marketing, gestion, etc.) et les aléas moraux.
Dans le cas de la sélection adverse, le prix d’un titre peut être revu à la baisse (lemon’s
premium) du fait que l’investisseur sait qu’il peut ne pas être correctement informé
(par l’émetteur) concernant les structures de risque de crédit d’un CDO. Afin de
démontrer leur bonne foi, une technique souvent utilisée par les émetteurs est de
16