HEC MONTRÉAL

Effet de la corrélation sur la prime des tranches
Fig. 5.5: Prime en fonction de la corrélation.
Le graphique 5.5 illustre l’effet spécifique de la corrélation sur chacune des tranches
pour la journée du 16 juin 2008 sur l’indice iTraxx Europe 5 ans. Les corrélations
implicites calculées à partir des prix du marché sont indiquées à l’aide du symbole
carré pour chaque tranche. On peut observer que pour la tranche equity (0 − 3%), la
valeur de la prime baisse lorsque la corrélation augmente ; alors que pour le tranche
super senior (22 − 100%) c’est l’inverse qui se produit. Un investisseur sur la tranche
equity peut par conséquent être considéré comme détenant une position longue sur la
corrélation alors qu’un investisseur sur la tranche super senior peut plutôt être
considéré comme détenteur d’une position courte. Ainsi, conformément aux gra-
phiques de la figure 5.4, l’investisseur sur la tranche super senior (absorbant les
pertes supérieures à 22%) exigera une prime plus élevée en raison du risque plus
élevé sur sa tranche pour une corrélation plus élevée ; alors que le détenteur de la
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