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duite par les prix cotés sur les tranches, l’hypothèse du modèle étant un taux de
corrélation constant sur l’ensemble des tranches. Toutefois, d’autres facteurs peuvent
également expliquer cette différence. En effet, une seconde hypothèse souvent citée est
la segmentation du marché où chaque joueur s’intéresse spécifiquement à une tranche
donnée et a, par conséquent, une opinion spécifique (sur la corrélation) sur ce seg-
ment de marché. Les banques et les fonds spéculatifs achètent ainsi généralement la
tranche equity, les particuliers et les banques d’investissement la tranche mezzanine et
les compagnies d’assurances la tranche senior. Une troisième hypothèse porte sur les
conditions de la demande locale ou des facteurs dits techniques. Par exemple pour la
période étudiée, caractérisée par la crise des crédits hypothécaires, certains fonds de
couverture ont malgré tout parié que le nombre de défauts en Europe n’augmenterait
pas. Ces fonds de couverture exécutaient par conséquent des stratégies de type delta-
hedging en vendant de la protection (récolte d’une grande prime initiale upfront fee)
sur les tranches equity et en achetant simultanément de la protection moins coûteuse
sur l’indice iTraxx Europe. Cette stratégie a eu pour effet de pousser la corrélation
implicite de la tranche equity vers le haut. La corrélation implicite de la tranche equity
est d’ailleurs passée de 29% le 15-10-2007 à 44.7% le 16-06-2008. Finalement, pour
une même tranche et pour une même journée étudiée, on peut également observer
une différence de corrélation implicite en fonction des différentes échéances (5-7 ou
10 ans), reflétant une perception de corrélation différente sur ces échéances.
Toutefois, bien qu’intuitivement attrayante, cette mesure de corrélation implicite
comporte clairement plusieurs lacunes. En effet, en observant les résultats du tableau
5.7, on constate qu’il existe parfois deux solutions lors du calcul de la corrélation
implicite, aucune solution ou une solution non cohérente.
Corrélation de base
Comme alternative à la corrélation implicite ρ2 , la corrélation de base est
K1,K2
proposée (voir comme référence [44]). L’idée dernière cette notion est de profiter de la
propriété de monoticité de la tranche equity, garantissant ainsi une solution unique et
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