Lecture hors ligne (pdf à télécharger - Groupe des Belles Feuilles

La célébration du centenaire de la naissance de Jacques Rueff, ardent défenseur d'un
rétablissement de l'étalon-or pour remédier aux déséquilibres du système monétaire
international, est l'occasion pour Jean Guyot de dresser un bilan sans complaisance de
l’état actuel d'instabilité de ce système. L'avènement de l'euro ne doit pas avoir pour seul
but de rivaliser avec le dollar mais aussi, et surtout, de donner à l'Europe suffisamment
de poids et de crédibilité dans les négociations monétaires internationales pour faire
valoir son point de vue et apporter ainsi sa nécessaire contribution dans la gestion des
grands équilibres économiques.
Le centenaire de la naissance de Jacques Rueff a été l'occasion de diverses évocations de
sa personnalité, de sa pensée, de son action : impression d'un timbre-poste à son effigie,
émission radiophonique consacrée au nouveau franc dans l'Histoire en direct sur France
Culture, colloque au Commissariat au Plan, etc.
Il est frappant que l'un des aspects les plus originaux de la pensée de Jacques Rueff soit
aussi l'un des plus négligés aujourd'hui : c'est celui qui concerne le système monétaire
international,
Un risque systémique
On se souvient de l'anathème lancé par Jacques Rueff contre le système de l'étalon de
change qui permet un recyclage infini des déficits par le biais des dépôts ou
investissennents faits par les pays créditeurs chez les pays débiteurs − ces derniers étant
essentiellement les États-Unis dont la monnaie jouit ainsi d'un privilège qui leur permet
de traiter avec une négligence complaisante le problème de leur balance des paiements
courants.
Ce système a perduré depuis la disparition de Jacques Rueff. Il comporte des facilités,
dans la mesure où il alimente régulièrement la liquidité internationale à un niveau élevé.
C'est ainsi qu'une corrélation a été observée entre la courbe des avoirs en bons du Trésor
américain détenus par les banques centrales étrangères et celle de l'indice Dow Jones
des valeurs cotées à la Bourse de New York.
Mais le système présente aussi de graves inconvénients :
- Il n'incite en rien les pays déficitaires à corriger les déficits de leur balance courante, ils
échappent à la discipline qu'implique le recours au marché pour financer les déficits et
ceux-ci peuvent perdurer. C'est ainsi que le déficit de la balance courante américaine est
pratiquement inchangé depuis fort longtemps.
- Il permet l'accumulation de balances dollars chez certains pays qui peuvent être tentés
d'en faire un moyen de pression économique, voire politique.
Il entretient un climat d'insécurité sur le marché des changes. En effet, il repose tout
entier sur la confiance des opérateurs puisqu’il n'est construit sur aucune fondation
solide. Une crise de confiance pourrait à tout moment créer des troubles graves (la crise
mexicaine de 1994 en a donné un avant-goût…)
Parler d’une seule voix
Le développement extraordinaire des techniques de couverture des risques de changes,
favorisé par la création pratiquement illimitée de « produits financiers dérivés », a permis
d'atténuer les risques que les fluctuations monétaires font courir aux grands opérateurs
économiques.
Mais il n'a pas supprimé le risque systémique — qu'il a au contraire accru d'une manière
exponentielle. Si celui-ci venait à se déclencher, les conséquences économiques seraient
incalculables.
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