Geschäftsbericht 2003 - E.ON - Strom und Gas - Info-Service - E.ON ...

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Wertentwicklung nach Segmenten
Konzernweit einheitliches Wertmanagement zur
Steuerung unserer Geschäftsfelder
Die nachhaltige Steigerung des Unternehmenswertes steht
im Mittelpunkt unserer Unternehmenspolitik. Im Rahmen
des on·top-Projektes haben wir uns daher insbesondere für
unsere Wertentwicklung ein ambitioniertes Ziel gesetzt: Die
Rendite auf das eingesetzte Kapital, den Return on Capital
Employed (ROCE), wollen wir bis zum Jahr 2006 auf mindestens
10,5 Prozent steigern. Diesem Ziel sind wir im Geschäftsjahr
2003 deutlich näher gekommen.
Zur wertorientierten Planung, Steuerung und Kontrolle des
Gesamtunternehmens sowie der einzelnen Geschäftsfelder
setzen wir ein konzernweit einheitliches Planungs- und Controllingsystem
ein, das die effiziente Allokation unserer finanziellen
Ressourcen gewährleistet.
Zentrale Kriterien zur Beurteilung der Wertentwicklung des
operativen Geschäfts von E.ON sind ROCE und Value Added.
Für die periodische Erfolgskontrolle unserer Geschäftsfelder
wird der ROCE den geschäftsspezifischen Kapitalkosten
gegenübergestellt. Bei der Wertanalyse kommt neben dem
ROCE als relatives Maß der Performance gleichzeitig der
Indikator Value Added für den absoluten Wertbeitrag eines
Geschäftsfeldes zum Einsatz.
Wir ermitteln die Kapitalkosten für das eingesetzte Vermögen
als gewichteten Durchschnitt der Eigen- und Fremdkapitalkosten.
Die Renditeansprüche der Eigen- und Fremdkapitalgeber
fließen mit den jeweiligen Marktwerten in die Mittelwertbildung
ein. Die Eigenkapitalkosten entsprechen der
Rendite, die Anleger bei einer Investition in die E.ON-Aktie
erwarten. Als Kosten des Fremdkapitals setzen wir die langfristigen
Finanzierungskonditionen des E.ON-Konzerns nach
Steuern an.
Die folgende Tabelle zeigt die Herleitung der Kapitalkosten
vor und nach Steuern. Für den E.ON-Konzern ergaben sich im
Jahr 2003 durchschnittliche Kapitalkosten nach Steuern von
6,2 Prozent; vor Steuern betrugen sie 9,5 Prozent. Gegenüber
dem Vorjahr blieben die Kapitalkosten unverändert. Aufgrund
des anhaltend niedrigen Zinsniveaus werden wir unsere Kapitalkosten
für das Jahr 2004 nach unten anpassen. Das im Rahmen
von on·top gesetzte Renditeziel von mindestens 10,5 Prozent
im Jahr 2006 bleibt davon unberührt.
Risikoloser Zinssatz
Marktprämie 1)
Beta-Faktor2) Eigenkapitalkosten nach Steuern
Fremdkapitalkosten vor Steuern
Tax Shield (35 %) 3)
Fremdkapitalkosten nach Steuern
Anteil Eigenkapital
Anteil Fremdkapital
Kapitalkosten nach Steuern
Steuersatz
Kapitalkosten vor Steuern
5,6 %
5,0 %
0,7
9,1 %
5,9 %
–2,1 %
3,8 %
45 %
55 %
6,2 %
35 %
9,5 %
1) Die Marktprämie entspricht der langfristigen Überrendite des Aktienmarktes
im Vergleich zu Bundesanleihen.
2) Der Beta-Faktor dient als Maß für das relative Risiko einer einzelnen Aktie im
Vergleich zum gesamten Aktienmarkt: Ein Beta größer eins signalisiert ein
höheres Risiko, ein Beta kleiner eins dagegen ein niedrigeres Risiko als der
Gesamtmarkt.
3) Mit dem so genannten Tax Shield wird die steuerliche Abzugsfähigkeit der
Fremdkapitalzinsen in den Kapitalkosten berücksichtigt.
Auf Segmentebene werden die Kapitalkosten in der gleichen
Weise wie auf Konzernebene entsprechend dem individuellen
Geschäftsrisiko abgeleitet. Unsere Renditeanforderungen in
den einzelnen Segmenten variieren zwischen 7,6 und 10,1 Prozent
vor Steuern.
Wertanalyse mit ROCE und Value Added
Der ROCE misst den nachhaltig aus dem operativen Geschäft
zu erzielenden Erfolg auf das eingesetzte Kapital. Er wird als
Quotient aus dem Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Earnings
before Interest and Taxes = EBIT) und dem investierten Kapital
(Capital Employed) berechnet. Mit der Ergebnisgröße EBIT
haben wir eine Kennzahl gewählt, die frei von steuerlichen
und finanzwirtschaftlichen Einflüssen ist. Einmalige oder seltene
Einflüsse werden ebenfalls aus dem EBIT eliminiert.
Hierzu zählen insbesondere Buchgewinne und Restrukturierungsaufwendungen.
Das Capital Employed spiegelt das im Konzern gebundene
und zu verzinsende Kapital wider. Bei der Ermittlung wird
das unverzinslich zur Verfügung stehende Kapital vom
betrieblich gebundenen Anlage- und Umlaufvermögen der
einzelnen Geschäftsfelder abgezogen. Firmenwerte aus
Akquisitionen (Goodwill) fließen mit ihren Anschaffungswerten
ein, solange sie als werthaltig zu betrachten sind.
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