geldanlage ° Zinswende und KapitalfluchtRückzug der US-Investoren bedroht nunden Aufschwung.In China, Indien und Brasilienschwächt sich das Wachstum abJüngste Daten aus China zeigen, dassdie Exporte im Mai im Vergleich zum Vorjahresmonatlediglich um ein Prozentgewachsen sind. Das war die geringsteSteigerung seit zehn Monaten. Der chinesischeRenminbi/Yuan hatte gegenüberdem Dollar seit Mitte 2010, dem jahrelangenDruck der USA nachkommend, um11,5 Prozent auf zuletzt 0,1634 Dollar aufgewertet.Das dämpft natürlich die Exportein die USA. Gleichzeitig lassen die Käufeaus dem krisengeschüttelten Europa nach.Aber auch Indien und Brasilien, derenVolkswirtschaften als die vielversprechendstender Welt galten, leiden unter einerWachstumsabschwächung. Die indischeWirtschaft gehört zu jenen, die am stärkstenvon den Kapitalabflüssen betroffen sind.Die Wachstumsrate ist auf Jahressicht auffünf Prozent in den beiden vergangenenQuartalen gesunken, vor einigen Jahren betrugsie noch zehn Prozent. Dieser Rückgangund die schwache Rupie haben eineanfällige Wirtschaft noch verletzlicher gemacht.Um zu verhindern, dass der Kapitalzuflussaus dem Ausland versiegt, will dieindische Regierung weitere Restriktionenbei Auslandsinvestitionen in die indischenWirtschaftssektoren kappen.Indiens Zentralbank schritt bereits massivein, um den Wertverfall der Rupie zustoppen. Ist die Rupie schwach, werden Importewie Öl und Kohle deutlich teurer fürdas Land. Das ohnehin große Haushaltsdefizit,von dem ein großer Teil auf Subventionenfür Kraftstoffe zurückgeht, wirdnoch größer. Höhere Importkosten heizenauch die Inflation an und schränken denSpielraum der indischen Zentralbank ein,ihre Zinsen zu senken, um das Wachstumzu befeuern.Ebenfalls mit sinkenden Notierungenkämpft der brasilianische Real, weil Investorensich seit geraumer Zeit aus der größtenVolkswirtschaft des Landes zurückziehen.Brasiliens Zentralbank hat seineMarkt interventionen gegen die seit Märzbei rund 14 Prozent liegende Abwertungdes Real gegenüber dem US-Dollar ausgeweitetund mehrere Auktionen für Währungsswapsveranstaltet. Investoren könnendabei Anleihen mit Verzinsung in brasilianischeReal in Anleihen tauschen, die direktmit dem Dollar verbunden sind. DerartigeAuktionen wirken gegen die Abwertungen,der Effekt hält sich aber in Grenzen.Der Zinsauftrieb birgt echte Dramatikin sich. Die hoch bewerteten Aktienmärktein Asien gerieten in den Abwärtsstrudel.Die Währungen werten vor allem in Indien,Thailand und Indonesien massiv gegenüberder der amerikanischen Währung ab, dievon der Repatriierung der Dollar-Milliardenjener amerikanischen Geldhäuser nachoben getrieben wird, in die sich die Geldflutder US-Notenbank Federal Reserve (Fed)ergossen hat. Mancherorts wurden die Währungsabwertungenauch positiv gewertet,weil dies langfristig dafür sorgen kann, dassdie Exporte betroffener Länder internationalwettbewerbsfähiger werden. Doch jetztversuchen die Zentralbanken in den Schwellenländern,ihre Wechselkurse zu stabilisieren.Denn ab 18. Juni beschleunigte sich derAbzug aus den Anleihemärkten und glicheiner regelrechten Stampede. Die US-Investorenversuchten möglichst schnell, denparallelen Verlusten mit Währungs- undAnleihekursen in der Dritten Welt zu entkommen.Türkei hat MaSSnahmen gegendie Kapitalflucht ergriffenDie türkische Zentralbank ergriffebenfalls bereits Maßnahmen gegen dieKapitalflucht, nachdem sie in den vergangenenvier Jahren vornehmlich damitbeschäftigt war, zu große Mittelzuflüsse zuverhindern. Mit Devisenmarktinterventionengelang es kurzfristig den Verfallder türkischen Lira wenigstens temporärzu stoppen, die bis nahe auf ein Mehrjahrestief,verglichen mit dem Dollar, abgerutschtwar. Die Maßnahmen der Türkei spiegelnwider, was erst kürzlich in Brasilien geschah:Streichung der Steuer von sechs Prozentauf Anleihekäufe für ausländische Ivestoren,um den Kapitalabfluss zu bremsen.Da sich die Wachstumsaussichten abschwächen,haben die Zentralbanken inSüdkorea, Indien, Thailand, Türkei und Israelihre Zinsen gesenkt, um die Konjunkturin ihrem jeweiligen Land zu stützen.Brasilianischer RealIndische RupieTürkische LiraDer brasilianische Real verlor gegenüberdem US-Dollar genauso dramatisch ....... wie die indische Rupie. Auf den Dollar-Zustrom folgt jetzt der befürchtete Abluss.Auch die türkische Zentralbank ergriff Maßnahmengegen die Kapitalflucht.creditS: Shutterstock40 ° <strong>GELD</strong>-MAGAZIN – Juli 2013
BRENNPUNKT ° ZentralbankenDie teilweise privaten Zentralbanken haben sich seit Beginn der Finanzkrise 2007 gewandelt und ihren Tätigkeitsbereichwesentlich erweitert. Mit ihrer Machtfülle gleichen sie einer internationalen Schattenregierung.Über ihre Unabhängigkeit diskutierten Experten auf einer Konferenz der Oesterreichischen Nationalbank.Wolfgang Freislebenen Bernanke hat wieder einmal bestätigt,wie unberechenbar das US-Fe-Street, der Rest den kleineren Geldhäusern.den großen Geschäftsbanken der Wallderal Reserve System (Fed) ist. Die Ankündigungdes Fed-Präsidenten über ein Aus-Geldmenge in den USA. Die übrigen 11Sie bestimmt sowohl die Zinsen als auch dielaufen der lockeren Geldpolitik hat die Kapitalmärktewochenlang durcheinandergediglichder Geldverteilung in der US-Volks-Fed-Banken dienen in ihren Distrikten lewirbelt.Starinvestor Jim Rogers kann sichwirtschaft. Und bei den Offenmarkt-Sitzungendes Fed-Boards werden die zuvorbestätigt fühlen. Er hatte Bernanke vorKurzem als „den gefährlichsten Mann, dengetroffenen Beschlüsse lediglich vom Präsidentenund dem Gouverneur der FRB-NYes derzeit in den Vereinigten Staaten gibt“,bezeichnet (siehe <strong>GELD</strong>-<strong>Magazin</strong>, Aprilvorgelesen und den übrigen Mitgliedern des2013).Ausschusses zur Kenntnis gebracht.Wäre die Fed als „Bank der Banken“Die unabhängige und nicht staatlichenicht ein Instrument ihrer Eigentümerbanken,könnte man an eine rein sachliche OeNB-Gouverneur Nowotny (li.), Präsident dem Papier den Zentralbanken der Euro-Europäische Zentralbank (EZB) gehört aufAnkündigung glauben. Aber weil im Direktoriumder Federal Reserve Bank of Newzösischen Zentralbank auch die belgischeRaidl: Abstimmung mit anderen Institutionen. Mitgliedsstaaten, von denen neben der fran-York (FRB-NY), der einzig relevanten unter finanz“ bezeichnet, nicht angebracht (siehe Nationalbank (zu 50 Prozent) und die Bancad’Italia (zu 94,33 Prozent) im Besitz pri-den 12 regionalen Notenbanken des Systems,die Wall Street-Finanzriesen mit Wenn bei Zentralbanken also von Unva t e r B a n k e n s t e h t .dazu Seiten 20-21).CEO Jamie Dimon von der größten US- abhängigkeit die Rede ist, sollte man daher Die Bank of England (BoE) wurde zwarBank JPMorgan Chase an der Spitze vertretensind, kann es mit der Unabhängigkeit Staat? Von den Interessen seiner Bürger? Ende des 2. Weltkriegs verstaatlicht. In denzuerst fragen: Unabhängig von wem? Vom – ebenso wie die Banque de France – nachnicht weit her sein. Denn wer glaubt ernsthaft,dass US-Banken ihr Insiderwissen kehrt: Abhängig von wem? Nur von techno-klammheimlich reprivatisiert. Die neuenOder von den Großbanken? Oder umge-1990er Jahren wurden beide aber wiederüber bevorstehende Maßnahmen der Fed kratischen Überlegungen eines Zentralbankrates?Oder auch von den Wünschen des gen der übertragenen Machtfülle geheim.Eigentümer bleiben selbstverständlich we-nicht ausnützen würden, um jeden nurmöglichen Gewinn zu erzielen? Giacomo Staates? Oder jenen einiger Großbanken?Draghi, Sohn des EZB-Präsidenten, handeltSTAATLICHE NOTENBANKENbeispielsweise bei der US-Investmentbank SCHATTENREGIERUNG PRIVATERVERURSACHEN WENIGER PROBLEMEMorgan Stanley im Londoner Büro seit elf ZENTRALBANKEN DOMINIERTStaatlich oder wenigstens unter staatlicherKontrolle operiert gegenwärtig dieJahren Staats<strong>anleihen</strong>. Just diese Bank hat Kaum bekannt ist, dass letztlich privateEnde 2011 die EZB-Leitzinssenkung vorhergesagtund mit der Spekulation darauf und damit längst eine Art weltweiter mone-als heute weltweit älteste Zentralbank undZentralbanken die Finanzwelt beherrschen 1668 gegründete Schwedische ReichsbankHunderte Millionen Dollar Gewinn gemacht.Nur zufällig?he <strong>GELD</strong>-<strong>Magazin</strong> April 2013). Sie greifen gische „Norges Bank“ und die chinesischetärer Schattenregierung gebildet haben (sie-Behörde des Reichstages. Auch die norwe-Vertrauen ist jedenfalls nach all den lenkend in Regierungsangelegenheiten Zentralbank „Peoples Bank of China“Skandalen um die international operierendenGroßbanken, gemeinhin als „Hoch- stimmen vor allem die Wirtschaftspolitik Schweizerische Nationalbank (SNB) stehtnicht nur in Griechenland ein. Und sie be-(PBoC) segeln unter Staatsflagge. Diemit. Die FRB-NY gehört zu rund 70 Prozent z. T. im Eigentum der Kantonalbanken und12 ° <strong>GELD</strong>-MAGAZIN – JULI 2013BRENNPUNKT ° Globaler WirtschaftsausblickDas <strong>GELD</strong>-<strong>Magazin</strong> hat führende Ökonomen z u r Z u k u n ft d e r We l t w i r t s c h a ft b e f r a g t . Te n o r : D e r E u r o b r i c h tnicht zusammen und die Situation in Europa hellt sich auf. Die Emerging Makets hingegen sind kurzfristiggesehen für Investoren nicht die allerbeste Wahl.eine harte Landung? Diese und viele andereFragen richtete das <strong>GELD</strong>-<strong>Magazin</strong> an GerhardWinzer, Chefvolkswirt der Erste Sparinvest,und Stefan Bruckbauer, Chefökonomder UniCredit Bank Austria. Ohne zuvielverraten zu wollen: Weltuntergangsszenarienwälzen beide Experten nicht. Dasvielgescholtene Europa befindet sich sogarauf dem Weg der Genesung.<strong>GELD</strong> ° Die ökonomischen Probleme Europas,wie hohe Staatsverschuldung und ausuferndeArbeitslosigkeit, sind noch lange nicht gelöst.Es werden auch erneut kritische Stimmen lau-16 ° <strong>GELD</strong>-MAGAZIN – JULI 2013Harald Koleruster, die vorm Niedergang des Euro bzw. einem rund 270 Milliarden Euro geschehen. Prinzipiellhat sich die allgemeine Situation in EuropaAuseinanderbrechen der Euro-Zone warnen.Wie ist Ihre Einschätzung zur Zukunft Europas? sowie die Stimmung der Marktteilnehmer in allenMitgliedsstaaten aber verbessert. Es hat sichBRUCKBAUER: Europa leidet sozusagen untereinem etwas missglückten Policy-Mix. So auch die Überzeugung durchgesetzt, dass daswurde die strenge Fiskalpolitik überzogen und Bankensystem nicht auseinanderbricht und diederen negativen Folgen für das Wirtschaftswachstumunterschätzt. Leider funktioniert der große Bank Pleite gehen lassen würde.Europäische Zentralbank EZB im Notfall keineProzess der Geldverteilung schlecht und die Refinanzierungskostenfür die Banken sind sehr WINZER Ich : schließe mich dieser Einschätzungan. Es sind noch nicht alle Maßnahmenhoch. Hier fällt ins Gewicht, dass es in Europaim Gegensatz zu den Vereinigten Staaten kein zur Euro-Rettung perfekt umgesetzt, aber diewirkliches Quantitative Easing gegeben hat. Entwicklung geht eindeutig in die richtigeDas bedeutet: In den USA wurden Schulden in Richtung. Von entscheidender Bedeutung warenormer Höhe von tausenden Milliarden Dollaraus den Büchern der Banken genommen. In der EZB, im Notfall unbeschränkt Liquiditätdabei natürlich die eindeutige PositionierungEuropa ist das in viel geringerem Umfang von zur Verfügung zu stellen. Ich meine, es wurdenDie Gesprächsrunde: Mario Franzin, Chefredakteur <strong>GELD</strong>-<strong>Magazin</strong>; Gerhard Winzer, Chefvolkswirt Erste Sparinvest; Stefan Bruckbauer, ChefökonomUniCredit Bank Austria; Harald Kolerus, Leitender Redakteur <strong>GELD</strong>-<strong>Magazin</strong> (v.l.n.r.)<strong>GELD</strong>ANLAGE ° Zinswende und KapitalfluchtInvestoren flüchten aus Anleihen-Investments. Die Renditen steigen, die Kurse fallen. Die Schwellenländerleiden unter empfindlichen Kapitalabflüssen. Die südeuropäischen Länder müssen höhere Zinsen für neueSchulden zahlen. Die Krise könnte wieder aufflammen.Wolfgang Freislebenieder einmal sorgt ein amerikanischerNotenbank-Präsident für vor dem US-Kongress vage andeutete, dass wendige Liquidität auf den Finanzmärktenals er am 22. Mai 2013 in einer Anhörung früheren Emissionen, um die dringend not-die Vernichtung von Kapital an den Wertpapiermärktenin riesiger Milliarden-Digrammmit monatlich 85 Milliarden Dollardie Federal Reserve ihr Anleihekaufpro-aufbringen zu können.mension. Jahrzehntelang trieb Alan Greenspanseine Unwesen, fachte mit lockerer gänzlich beenden könnte. Weil gleichzeitig Die Zeitenwende kann die Konjunktur-noch in diesem Jahr zurückfahren und 2014 ZINSWENDE BEDROHT KONJUNKTURGeldpolitik Spekulationsblasen an und vernichtetesie anschließend wieder mit zeigt, ist auch ein Ende der Niedrigzinspolinichtemachen. Dies lässt sich aus den War-die US-Wirtschaft Erholungstendenzen hoffnungen der Industrieländer leicht zu-sprunghaften Zinserhöhungen. Ben Berna n k e s t e h t i h m d a Renditen b e i auf den u m Anleihemärkten n i c h t sprung-s n a c lungsausgleich h . E n (BIZ) d e herauslesen. Besitzertik wahrscheinlich. Daraufhin stiegen die nungen der Bank für Internationalen Zah-Juni hat die Unruhe an den Finanzmärkten haft an; US-Staats<strong>anleihen</strong>, seit Ende 2008 von US-Staats<strong>anleihen</strong> etwa könnten beibereits Züge einer Panik angenommen: als sicherer Hafen bevorzugt, erlitten empfindliche<strong>Kursverluste</strong>. Investoren flüchten Prozentpunkte über das gesamte Laufzeit-einem Anstieg der Bondrenditen um dreiWeltweit waren Investoren in den Wochendavor aus Anleihen geflüchtet. Die Renditensind gestiegen und dadurch die Kurse realisieren dabei Kurseinbußen, um sich vor lieren, warnt die BIZ in ihrem jüngsten Jah-seither aus niedrig verzinsten Papieren und spektrum rund eine Billion US-Dollar ver-abgesackt. Es scheint, als wäre eine Zeitenwendeangebrochen: „Die verlorene Dekade Besonders empfindlich treffen stei-amerikanischen Bruttoinlandsproduktsnoch höheren Verlusten zu retten.resbericht. Das entspricht acht Prozent desfür Anleihen hat begonnen“, unkte etwa HowardWard, Chief Investment Officer bei deten Staaten in Südeuropa. Die Renditen Staats<strong>anleihen</strong> – und damit de facto dergende Zinsen derzeit die hoch verschul-(BIP). Der potenzielle Wertverlust vonGamco Investors. Ein geradezu dramatischesSzenario mit nicht absehbaren Ausliensind seit Anfang Mai um gut einen Prozeitin den meisten Industrieländern aufzehnjähriger Bonds aus Spanien oder Ita-Staatsschulden – als Anteil am BIP ist derwirkungenauf die Weltwirtschaft.zentpunkt auf fast fünf Prozent gestiegen. einem historischen Rekordniveau undVerursacht hat das Desaster der amerikanischeNotenbank-Präsident Bernanke, der deutlich höhere Zinsen bieten als bei Italien, Japan und Großbritannien.<strong>Bei</strong> Anleiheauktionen mussten beide Län-reicht von 15 bis 35 Prozent in Frankreich,Die BIZ als „Zentralbank der Zentralbanken“mit Sitz im schweizerischen BaselRENDITEN DER US-ANLEIHEN STEIGEN EURO-ANLEIHEN KIPPEN IM KURS geht zwar nicht davon aus, dass die Bond-Renditen über Nacht um drei Prozentpunktesteigen würden. Aber sie merkte immerhinan, dass 1994 die Renditen in vielenIndustriestaaten binnen einem Jahr umrund zwei Prozentpunkte angezogen hätten.Aktuell sind die Renditen für zehnjährigeUS-Staats<strong>anleihen</strong> mit zehnjähriger Laufzeitbinnen Jahresfrist immerhin bereits um1,16 Prozentpunkte auf 2,70 Prozent gestiegen– das wären analog zur Berechnung derBIZ 3,17 Prozent des US-BIP. Die LaufzeitDie Renditen von US-Treasuries mit 10-jähriger Der Bund-Future schwenkte im Zuge der von 30 Jahren brachte bereits eine RenditeLaufzeit verdoppelten im Mai/Juni beinahe. Zinsunsicherheiten deutlich nach unten. von 3,67 Prozent – im Jahresabstand ein38 ° <strong>GELD</strong>-MAGAZIN – JULI 2013ROHSTOFFE ° Aktuelle TrendsROHÖL ° Unterschätzte RisikenSAUDI-ARABIEN 13 %KRISENREGIONEN. Rohöl ist historisch gesehen vergleichsweise günstig, die UrsachenRUSSLAND 12 %dafür sind schnell zu fi nden: Die Wirtschaft schwächelt, vor allem in Europa. Auch in den USAUSA 8 %läuft die Konjunktur noch nicht perfekt – trotz Anzeichen einer aufkommenden Konsolidierung.IRAN 5 %Letztlich sind selbst die Emerging Markets nicht mehr der kraftstrotzende Wirtschaftsmotor dervergangenen Jahre. Und wie könnte man einen altbekannten Sinnspruch abwandeln: Geht es RESERVEN CHINA 5 %der Wirtschaft schlecht, geht es auch dem Ölpreis schlecht – mangelnde Nachfrage aufgrund dergedämpften Konjunktur drückt logischerweise die Preise nach unten. Dabei werden allerdings GEWALTIG. ° Ende Juni/Anfang Juli setzte dergeopolitische Risiken unterschätzt, so etwa die Meinung von Threadneedle-Fondsmanager NicolasRobin in seinem jüngsten „Viewpoint zum Rohstoffmarkt“. Immerhin spitzt sich die Lage dafür waren nicht zuletzt die eskalierendenÖlpreis zum Sprung nach oben an. Verant wortlichim Nahen Osten bedenklich zu – man denke nurProteste in der Türkei und in Ägypten. Auch Syrienan Syrien, Türkei oder Ägypten. Brasilien als globalwichtiger Rohstoffl ieferant präsentierte sichbleibt weiterhin ein Pulverfass.ÖLPREIS MARKE BRENTzuletzt auch nicht gerade als Hort der Friedfertigkeit.Angesichts der gezeichneten Szenariengeht Threadneedle fürs zweite Halbjahr von steigendenPreisen für Erdöl aus. Prinzipiell ist dieFondsgesellschaft für die Energiemärkte positivgestimmt: „Wir glauben, dass die aktuellenVolatilitäten im Rohstoffsektor aufregende Möglichkeitenbieten, die Commodity-Portfoliosim zweiten Halbjahr neu zu positionieren“, soFondsmanager Robin optimistisch. (hk)AGRARROHSTOFFE ° Soja schmeckt!EINE FRAGE DER ERNTE. Auch ETPsPREIS FÜR SOJABOHNENauf Agrarrohstoffe mussten im zweiten QuartalNettoabflüsse verzeichnen, und zwar inHöhe von insgesamt 108 Millionen Dollar. Damitwurden die Zufl üsse aus dem ersten Quartalwieder nahezu kompensiert. Hintergrund: Investorenhatten ihre Positionen in Agrarproduktenreduziert, da die Erwartungen in die US-Erntegestiegen sind. Gerade die ErfahrungenVereinigten Staaten kann der weltweit steigendeVORMARSCH. ° Trotz Ernteausweitungen in denaus dem letzten Jahr haben aber bewiesen,Bedarf an Sojaprodukten, vor allem die Chinesendass Dürrephasen die positiven Erwartungenkonsumieren fleißig, kaum befriedigt werden.schnell eintrüben können. Die Mittelfl üsse beiFolge: Die Preise klettern weiter.den Produkten sind daher stark von den Wetterbedingungenabhängig. Stark haben sich im bisherigen Jahresverlauf die Notierungen fürSojabohnen entwickelt. Im Jänner wurde ein Scheffel mit weniger als 14 Dollar gehandelt, mittlerweileist der Preis auf knapp 16 Dollar geklettert. Verantwortlich zeichnet der zunehmende Brasilien68.518.700 TonnenUSA90.609.800 TonnenBedarf an Ölsaaten, der seit fast einem Vierteljahrhundert von Jahr zu Jahr ansteigt. So soll Argentinien52.677.400 Tonnennach Angaben des US-Landwirtschaftsministeriums der Verbrauch von Ölsaaten heuer bei 455 China15.083.204 TonnenMillionen Tonnen liegen, im Vorjahr waren es noch 442 Millionen Tonnen. Der Bedarf an Sojabohnensoll dabei rund 255 Millionen Tonnen ausmachen; demgegenüber steht 2011/12 eineIndien9.810.000 Tonnenweltweite Erntemenge von nur 245 Millionen Tonnen. Ein großer Nachfragetreiber ist China, dasmit 56 Millionen Tonnen über 60 Prozent der weltweit gehandelten Bohnen importiert. (hk)72 ° <strong>GELD</strong>-MAGAZIN – JULI 2013CREDITS:des Staates mit minderheitlicher Beteiligungprivater Banken. Die moderaten Experten auf der OeNB-Tagung: Hat sich die Rolle der Notenbanken wirklich geändert?Staatsschuldenquoten der genannten Länderbelegen, dass die Behauptung der „besseren“privaten und angeblich unabhäntigherrscht Einigkeit darüber, dass unter bebankwurde. Die US-Fed hingegen wurdeund der Geldpolitik andererseits. Gleichzei-von England, die erst später eine ZentralgigenZentralbanken schlichtweg falsch und stimmten Umständen eine Abstimmung 1914 von den großen Wall Street-Bankenirreführend ist.zwischen fiskal- und geldpolitischen Institutionenerforderlich ist. Dies spiegelt sich auch abhängige Zentralbank gegründet. Dieseschon als private und von der Regierung un-OeNB WIDMETE DER NEUEN ROLLE im Mandat der Europäischen Zentralbank zwei Notenbanken standen für viele andereEINE TAGUNGwider“, stellte OeNB-Gouverneur Ewald Nowotnyauf der Tagung kryptisch fest. Er ortet ringsten Teil Geschöpfe des Staates und wer-auf der Welt Modell. Sie waren aber zum ge-Die Rolle der Zentralbanken ist jedenfallsso brisant, dass die Oesterreichische Nationalbank(OeNB) ihre 41. Volkswirtschaft-nur für die Finanzstabilität, sondern auch für In der Geschichte der Fed wurde die Un-auch eine zunehmende Verantwortung nicht den das auch nie mehr sein.liche Tagung im Juni unter das Generalthemastellte: „A changing Role for Centralsondern der Auslegung seines Vorsitzendendie Bankenaufsicht.abhängigkeit nicht durch Gesetz definiert,Banks?“ und 13 international renommierte UNABHÄNGIGKEIT DER ZENTRALBANK überlassen. Aber nie stellte sie ihre FunktionExperten von Zentralbanken, Universitäten ÜBERLEBT KEINE KRISEund der OECD auftreten ließ, um über die Forrest Capie, Professor an der Cassgeänderten Verantwortungsbereiche der Business School in London, verneinte entschieden,dass die Unabhängigkeit einerZentralbanken zu referieren und sich derDiskussion zu stellen.Zentralbank Krisen überleben könne, weil esunmöglich sei, eine für alle GelegenheitenGRAVIERENDE WANDLUNG BINNEN geeignete unabhängige Zentralbank zuEINES JAHRHUNDERTSschaffen. Das habe sich in der Geschichte derDie dramatische Wandlung ist inzwischenoffensichtlich: Vor dem Ersten Welt-Geschichte der US-Fed gezeigt.Bank von England und in der viel kürzerenForrest Capie:Fed mutierte vomkrieg haben Zentralbanken vorrangig ihre Unabhängigkeit im Sinne der operativenWährungshüter zumVerantwortung in der Wahrung der Finanzmarktstabilitätund Staatsfinanzierung – vor-das von Regierung gesetzt wird, birgt bereits des Finanzministe-Unabhängigkeit, um ein Ziel zu erreichen,verlängerten Armnehmlich auch der Finanzierung von Kriegen– gesehen. Nach der Weltwirtschaftskri-Teil des Problems. Deshalb wird der Zentral-durch die Spezifikation dieses Zieles einenriums.se der frühen 1930er Jahre und dem Zweiten bank die Aufgabe übergeben, unabhängigWeltkrieg war ihre Aufgabe geprägt von der von der Regierung nach eigenem Ermessen als „lender of last resort“, als Finanzier desBewältigung hoher Inflation und Massenarbeitslosigkeit.Bis zum Beginn der gegenwär-kann dafür einen Goldstandard festlegen offensichtlicher als in der letzten Krise. Diefür die Stabilität der Währung zu sorgen. Sie letzten Auswegs, in Frage. Und nie war diestigen Finanzkrise legten Zentralbanken oder eine bestimmte definierte Währungspolitikverfolgen; oder sie kann das nicht nisterium zusammen, dass sie vom Wäh-FRB-NY arbeitete so eng mit dem Finanzmi-einen klaren Fokus auf Preisstabilität. MitHilfe konventioneller Zinspolitik konnten näher spezifizierte Recht haben, jegliche rungshüter zum finanziellen Arm des Finanzministersmutierte – eine Funktion, diesie ihren Anforderungen durchaus gerecht Maßnahmen zu ergreifen, die sie für notwendigerachtet.ihr Mandat in keiner Weise rechtfertigt, wiewerden.Eine zusätzliche Herausforderung für Während es keine expliziten Auflagen Forrest Capie nüchtern anmerkt.Zentralbanken ist inzwischen der wechselseitigeZusammenhang zwischen Fiskal- und gründet wurden, gab es doch schon damals EZB: VON DER UNABHÄNGIGKEIT ZUMdafür gab, als die ersten Zentralbanken ge-Geldpolitik. „In der Praxis herrscht heute indirekt von Erwartungen der Regierungen POLITISCHEN EXEKUTOReine klare Trennung der institutionellen Verantwortungfür die Fiskalpolitik einerseits die Geschichte der 1694 gegründeten Bank wurde, um unabhängig zu sein, war es dieoder Herrscher beeinflusst. Das vermittelt Wenn je eine Zentralbank entworfenJULI 2013 – <strong>GELD</strong>-MAGAZIN ° 13die richtigen Institutionen geschaffen, um ein Zerfallen der Euro-Zonezu verhindern. Als wichtiges <strong>Bei</strong>spiel ist hier vor allem das OMT-Programmzu nennen (zur genaueren Erklärung siehe Textkasten auf Seite18, Anm.). Allgemein hellt sich das ökonomische Bild in Europa auf:So gehen etwa die Budgetdefizite zurück, die Lohnstückkosten gehenzurück und die Produktivität ist gestiegen, wobei Italien hier eine Ausnahmebildet. Der Euro, so glaube ich, könnte nur am politischen Willenbzw. Unwillen scheitern. Etwa wenn Euro-skeptische Parteien an dieMacht gelangen.BRUCKBAUER: Auch ich meine, dass die Politik das größte Risiko für dieZukunft des Euro darstellt. Dabei muss man ganz klar sagen: Für die Bevölkerungkeines einzigen europäischen Staates wäre es eine Entlastung,den Euro aufzugeben. In Wirklichkeit wissen das die Euro-kritischenParteien wohl selbst, ich glaube auch, dass etwa Giuseppe Grillo (Führerder populistischen Bewegung MoVimento 5 Stelle) in Italien einenRückzieher machen würde, sollte so eine Entscheidung bevorstehen. Leiderstecken die wichtigen EU-Institutionen in demokratiepolitischenSchwierigkeiten. Die europäische Kommission, die offiziell als Exekutivefungiert, ist geschwächt. Der Europäische Rat, dem eigentlich die Gesetzgebungsfunktionzusteht, hat wiederum immer mehr Agenden derExekutive übernommen.Welche Lösungsansätze wären empfehlenswert?BRUCKBAUER: Es fehlt leider die europaweite demokratische Legitimation,so wurde Bundeskanzlerin Merkel nur von den Deutschen gewählt,nicht von den Europäern. Es ist in dieser Konstellation schon problematisch,wenn Frau Merkel sagt, dass in Portugal gespart werden soll.Man bräuchte etwa einen unabhängigen europäischen Finanzminister,der von allen Europäern gewählt wird und der auch die Entscheidungenüber die Spar- und Wirtschaftspolitik fällt. Und zwar unabhängig von regionalenWahlzyklen und kurzfristigen wahltaktischen Überlegungen.WINZER Wir : brauchen in der Tat eine Stärkung der gemeinsameneuropäischen Wirtschafts-, Finanz- und Fiskalpolitik. Das entspricht derGrundidee der europäischen Währung, wenn wir das nicht wollen, könnenwir sie gleich aufgeben. Natürlich ist es notwendig, für eine Stärkungder gemeinsamen Wirtschafts-, Finanz- und Fiskalpolitik nationale Souveränitätenabzugeben, dazu war vor 20 Jahren noch niemand bereit,vielleicht ist aber jetzt der richtige Zeitpunkt gekommen.Wenden wir uns ein wenig von Europa ab, wie wird sich die globaleWeltwirtschaft weiter entwickeln?BRUCKBAUER: Die größte Gefahr für die weltweite globale Konjunkturgeht nicht etwa von Europa, sondern von den Schwellenländern aus. HierGlobaler Wirtschaftsausblick ° BRENNPUNKT„Ich gehe von einemstärker werdendenEuro aus.”Stefan Bruckbauer (oben)„Emerging Marketsmüssen differenziertbetrachtet werden.”Gerhard Winzer (unten)JULI 2013 – <strong>GELD</strong>-MAGAZIN ° 17Stampede: Nicht nur Tiere fl üchten panikartig, sondern auch Anleger haben die abgegrasten Weiden der Finanzmärkte fl uchtartig verlassen.Plus von einem Prozentpunkt. Umgekehrt nicht ansteigt, ist die Anlageklasse der TIPS dies dadurch, dass die Schwellenländerhaben die Kurse alter Emissionen zwischen nichts anderes als eine verlustträchtige Anleger-Falle.der Anleger das angenommen hatte. Dortnicht so schnell wachsen wie die Mehrheit2. Mai und 5. Juli um 11,5 Prozent nachgegeben.Als die Zinsen zu steigen begannen, Bill Gross darf von sich behaupten, zu begann daher, was Politiker und Notenbankerder Dritten Welt schon auf dem Econo-hatten Investoren daher im Juni insgesamt den erfolgreichsten Investoren der Welt zu28,1 Milliarden Dollar aus US-Anleihefonds zählen. Seine Verdienste haben ihm den mic Policy Symposium der Federal Reserveabgezogen, um weiteren <strong>Kursverluste</strong>n zu Spitznamen „Bond King“ eingebracht – Bank von Kansas City in Jackson Hole,entkommen. Das waren allerdings erst wenigerals zwei Prozent der gesamten Veran-größten Anleihen-Investor der Welt ge-hatten: Aus den Schwellenländern fließt ab-„König der Anleihen“. Er hat Pimco zum Wyo ming, Ende August 2012 befürchtetlagungen dieser Fonds, wie Brian Reid, macht – zu einem Supertanker auf dem Kapitalmarkt,der inzwischen unter der Flagge balen Finanzkrise 2008 auf der Suche nachrupt jenes Geld ab, das seit Beginn der glo-Chef-Ökonom des US-Investment CompanyInstitute (ICI), erklärte.des deutschen Allianz-Konzerns fährt. In Erträgen zugeflossen ist. Der Zustrom desden vergangenen Wochen brach jedoch ein Kapitals hatte zunächst für Wachstum undBILL GROSS SETZTE AUF INFLATION Sturm los, der Gross und Pimco mit voller Finanzierung der Entwicklungsländer gesorgt.Bis vor kurzem ging noch die SorgeBesonders arg hat es den weltgrößten B r e i t s e i t e e r w i s c h t e . D e r To t a l R e t u r n B o n dAnleihefonds-Verwalter, Pacific Investment Fund bleibt dennoch mit Anlegerkapital in um, dass die Geldzuflüsse zu einer Spekulationsblasebei Vermögenswerten führenManagement Co (Pimco), erwischt. Denn Höhe von 268 Milliarden Dollar der weltgrößteAnleihefonds.könnten. Das hat sich nun geändert. Derer hatte Anleger im Pimco Total ReturnBond Fund mit einem Quartalsverlust von „Was vermeintlich alte Hasen wie meine3,6 Prozent aufgeschreckt. Der Fonds Wenigkeit nicht ahnten, war, dass alle Anleihen– und ja, auch Aktien – Gefahr liefen,schnitt damit deutlich schwächer ab als derBenchmark-Fonds US Aggregate Bond von durch einen perfekten Sturm zum KenternBarclays, der lediglich 2,3 Prozent des eingesetztenKapitals verbrannte. Bis 5. Juli ner Juli-Kolumne auf der Website von Pim-gebracht zu werden“, schreibt Gross in sei-hatte der Fonds zwar den Abstand zur co (http://www.pimco.com/EN/Insights/Benchmark verringert. Aber das hatten Pages/The-Tipping-Point.aspx). Gross hatInves toren bereits netto 1,32 Milliarden den Sturm nicht kommen sehen, genauerDollar im Mai aus dem Fonds abgezogen, gesagt: Er hat ihn von anderer Seite erwartet.Damit war er nicht allein. Weltweit sindfür dessen Management Pimco-GründerBill Gross persönlich verantwortlich zeichnet.Im Juni folgten Verkäufe in Höhe von über Bord gegangen. Aber Gross erwischteInvestoren in den vergangenen Wochen Pimco-Gründer Gross: Gründliche verspekuliert.9,9 Milliarden Dollar, wie das Fonds-AnalysehausMorningstar berichtete. Für das er-B l o o m b e r g l a g s e i n e Pe r f o r m a n c e i m e r s t e n PIMCO TOTAL RETURN BONDes besonders schlimm. Nach Daten vonste Halbjahr hat Pimco Nettoabflüsse von Halbjahr hinter 87 Prozent seiner Wettbewerberzurück.sieben Milliarden Dollar in den Büchernstehen.Nach Angaben von Morningstar soll SCHWELLENLÄNDER VERLIERENPimco nach und nach rund zehn Prozent Am härtesten trifft die Zeitenwende diedes gesamten Markts für TIPS aufgekauft Schwellenländer, wo die <strong>Kursverluste</strong> vonhaben. Ein fataler Fehler, wie sich gezeigt Anleihen wie Aktien besonders stark waren.Bis Mai 2013 hatten Investoren auf derhat. Denn die inflationsgeschützten US-Staats<strong>anleihen</strong> tauchte beim jüngsten Absturzder Festverzinslichen besonders stark dass viel Kapital in diese Länder geflossenSuche nach Erträgen noch dafür gesorgt,ab – weil die Inflation wie am Boden festgenageltbleibt. Und solange die Infla tion die Märkte deroutieren. Verstärkt wurdewar. Doch der plötzliche Zinsauftrieb ließTotal Return: Schiefl age durch TIPS-Anleihen.JULI 2013 – <strong>GELD</strong>-MAGAZIN ° 39AUSTRALIEN 14 %SÜDAFRIKA 11 %RUSSLAND 9 %CHILE 6 %USA 5 % PRODUKTIONSCHLECHTES MOMENTUM. ° Der Trend beimGoldpreis ist nach wie vor negativ, Optimistensehen aufgrund der ausufernden Staatsverschuldungaber eine Rückkehr zu Gold und langfristig2300 Dollar je Unze.GOLDPREISGUT GEHALTEN. ° Platin-Investments via ETPshaben im Gegensatz zu Gold im zweiten Quartalhinzugewonnen. Der Platin-Preis selbst hat aberaufgrund der allgemeinen Edelmetall-Schwächenoch keine positive Trendwende vollzogen.Südafrika 80,0 %Russland 15,0 %USA 1,4 %Kanada 0,5 %Zimbabwe 0,5 %Aktuelle Trends ° ROHSTOFFEGOLD ° Gefährliche Experimente?<strong>GELD</strong>WACHSTUM. Die „gute alte“ Goldpreis-Rally setzte Ende 2008 bei rund 800 Dollarpro Feinunze ein und führte das edle Metall im Jahr 2011 über die Marke von 1800 Dollarhinaus. Seither geht es aber wieder bergab, der negative Trend drückte den Preis auf das aktuelleNiveau von ca. 1220 Dollar. Zum einen waren es die Verminderung der Infl ation, steigendeRealzinsen und rekordhohe Short-Positionierungen, die zum Abstieg beigetragen haben. Zumanderen haben sich viele ETF‘s von Gold abgewendet und dafür in haussierende Aktien märkteinvestiert. So muss es aber nicht weitergehen, meinen einige ausgewiesene Goldexperten.„Noch nie zuvor gab es auf globaler Basis solche monetären Experimente wie heute. Darumist das fundamentale Argument für Gold überzeugender denn je“, glaubt Ronald Stöferle Goldanalystfür die Erste Group. Aus Sicht des ErsteGroup Researchs sind die Gründe für Goldbesitzweiterhin intakt: „Insgesamt erwarten wir, dassden positiven Fundamentalfaktoren für Gold inden nächsten Monaten wieder mehr Aufmerksamkeitgeschenkt wird. Die erwartete Erholungwird aber längere Zeit in Anspruch nehmen“, soHans Engel, Aktienexperte bei der Erste Group.Auch sei daran erinnert, dass aufgrund der hohenStaatsverschuldung das Realzinsniveauweiterhin negativ bzw. niedrig bleiben wird, wasein gutes Fundament für weitere Goldpreisanstiegebieten könnte. (hk)PLATIN ° AufgebautRELATIVE STÄRKE. Rohstoff-ETPs habenPLATINPREISim zweiten Quartal 2013 so hohe Mittelabflüsse verzeichnet wie nie zuvor“, das meldetak tuell der Rohstoff-Spezialist ETF Securities.Das weltweit in Rohstoff-ETPs verwaltete Vermögenist um 49 auf 127 Milliarden US-Dollargesunken. Die positive Ausnahme bildete Platinmit Nettomittelflüssen von 712 MillionenUS-Dollar im zweiten Quartal. Investoren habenihre Positionen in ETPs auf Platin trotz dergenerell negativen Stimmung bei Rohstoffenausgebaut. Wachsende Bedenken bezüglichder künftigen Versorgungssituation in Südafrikahaben die ohnehin angespannte Angebots- und Nachfragesituation weiter verstärkt. Arbeitskämpfeund potenzielle Engpässe bei der Energieversorgung waren hier die zentralen Treiber.Das sollte aber den Investor nicht darüber hinwegtäuschen, dass es auch beim Platin-Preisschon zu erheblichen Einbußen gekommen ist: Im Februar dieses Jahres hielt man bei 1720,aktuell nur mehr bei 1320 Dollar. Es sollte auch nicht vergessen werden, dass Platin konjunktursensitiverreagiert als sein „großer Bruder“ Gold, denn in vielen industriellen Bereichen gibtes nach wie vor keine Alternative zum Einsatz von Platin. Vor allem in der Automobilindustrie(Katalysatorentechnik) und der Elektronikindustrie ist das Edelmetall unersetzlich. Als reine Anlageformspielt Platin in Vergleich zum Gold eine untergeordnete Rolle. (hk)JULI 2013 – <strong>GELD</strong>-MAGAZIN ° 73Ein <strong>GELD</strong>-AboBRISANTE EU-ERMITTLUNGEN: PHALANX DER HOCHFINANZ UNTER BETRUGSVERDACHTmacht sichbezahlt! WENDEPUNKTAN DENFINANZMÄRKTENAktien steigen in denUSA und in EuropaRekordabflüsse ausRohstoff-FondsImmobilien sindteuer geworden<strong>Bei</strong> Anleihen <strong>drohen</strong><strong>grobe</strong> <strong>Kursverluste</strong>Emerging Marketsbleiben unter DruckJetzt abonnierenund profitieren!° ANLEIHEN VERLIERENFestverzinsliche haben durch steigendeRenditen und <strong>Kursverluste</strong> ihre Attraktivitätverloren. Fachleute fürchten bereitsein verlorenes Jahrzehnt für Bonds.° ZENTRALBANKENDie Unabhängigkeit ist schlicht einMärchen. Es ist ein offenes Geheimnis,dass Zentralbanken heute politische undinstitutionelle Günstlinge unterstützen.Osteuropa drohtweitere Stagnation…am iPad lesen!Jetzt auch am iPhone undiPod Touch erhältlich.Märchen von der UnabhängigkeitBJAich bestelle das VORTEILS-ABO von <strong>GELD</strong>-<strong>Magazin</strong>für 1 Jahr um 34 Euro statt 36 Euro (10 Ausgaben)Porto zahltEmpfängerNur nicht schwarz sehen:Europa auf dem Weg der Besserungracht“ der Euro? Stürzt Europa tieferKin die Rezession? Gelingt den USA dasCome back? Droht den SchwellenländernJAich bestelle das VORTEILS-ABO von <strong>GELD</strong>-<strong>Magazin</strong>für 2 Jahre um 68 Euro statt 72 Euro (20 Ausgaben)Weltweite Panik am AnleihenmarktWCREDITS: Pimco, ShutterstockCREDITS: Manfred BurgerFrau Herr Vorname | ZunameStraße | NummerPLZOrtTelefonnummer oder E-Mail-Adresse4profit Verlag GmbHRotenturmstraße 12/11010 WienAUSTRIACHARTS: Tai-Pan / software-systemsDatumUnterschriftAbo-Garantie: Sie können Ihr Abonnement jederzeit bis 4 Wochen vor Ablauf schriftlich kündigen und haben keine weitere Verpflichtung.Ansonsten verlängert es sich automatisch um ein weiteres Jahr zum jeweils gültigen Abopreis. Die Zahlung erfolgt per Erlagschein.Die angeführten Preise beziehen sich nur auf Abonnements im Inland.T.: +43 / 1 / 997 17 97 - 0F.: +43 / 1 / 997 17 97 - 97abo @ geld-magazin.atwww.geld-magazin.at
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