DAS ERREICHTE NICHT VERSPIELEN - Sachverständigenrat zur ...

Stabilität des internationalen Finanzsystems 89
Das Wichtigste in Kürze
Die globalen Finanzmärkte sind in diesem Jahr in schwere Turbulenzen geraten. Nach einer langen
Schönwetterphase breitete sich im Sommer 2007 eine massive Vertrauens- und Liquiditätskrise
aus. Die Stabilität des Systems konnte nur durch ungewöhnlich umfangreiche Interventionen der
wichtigsten Notenbanken gesichert werden. Mittlerweile hat sich die Situation etwas beruhigt, aber
noch immer ist unklar, wie groß die Risiken und die Belastungen sind, die sich aus der Krise des
US-amerikanischen Immobilienmarkts für die internationalen Finanzmärkte ergeben.
Die Ursachen sind komplex. Mit einer zu expansiven Zinspolitik der Federal Reserve (Fed)
wurde in den Jahren 2003 bis 2005 ein makroökonomisches Umfeld geschaffen, das nicht nur einen
Immobilienboom auslöste, sondern zugleich hohe Anreize für Finanzmarktakteure schuf, die
wie zum Beispiel Hedgefonds, ihre Rendite über einen hohen Verschuldungsgrad „hochhebeln“.
Destabilisierend wirkten die umfangreichen Devisenmarktinterventionen von Notenbanken aus
Schwellenländern. Sie verhinderten eine schwere Abwertung des US-Dollar, die sich − über höhere
Preise und Zinse − dämpfend auf die Verschuldungsneigung der privaten Haushalte ausgewirkt
hätte. Problematisch ist auch der Carry Trade, vor allem gegenüber dem japanischen Yen. Er bot
risikofreudigen Akteuren selbst dann noch eine sehr billige Refinanzierungsquelle, als die Leitzinsen
der US-Notenbank wieder ein neutrales Niveau erreicht hatten. Zudem führte er zu einer Abwertung
des Yen gegenüber dem US-Dollar, die die globalen Leistungsbilanzungleichgewichte
noch verstärkte.
Der Umfang und die weltweite Verbreitung der US-Immobilienkrise wären ohne neuartige Techniken
der Verbriefung nicht möglich gewesen. Sie förderten das Modell „originate and distribute“,
das es Banken in den Vereinigten Staaten erlaubte, Kredite an private Haushalte zu vergeben und
sie dann an Investoren in der ganzen Welt zu veräußern. Mit der Verbriefung sind zudem die Kreditvergabe-Standards
deutlich gesenkt worden, da es über die „Strukturierung“ möglich ist, aus
Kreditportfolios mit zweitklassiger Qualität einen hohen Prozentsatz erstklassig bewerteter Finanztitel
zu destillieren. Hierbei kommt den Rating-Agenturen eine wichtige Rolle zu, da sie gleichsam
das Prüfsiegel für solche Produkte vergeben.
Die größte Bedrohung für die Statik des Finanzsystems war jedoch die massive Fristentransformation
durch Quasi-Banken (Conduits und Structured Investment Vehicles). Sie sorgten dafür, dass
die langfristigen US-Hypotheken in sehr kurzfristige Titel (Asset-Backed Commercial Paper)
transformiert wurden. Anders als regulierte Banken hielten diese Vehikel kein Eigenkapital vor
und sie vernachlässigten das Risiko, dass sich für die von ihnen emittierten Titel keine Erwerber
mehr finden ließen. Da diese Quasi-Banken nur mit Kreditzusagen eines etablierten Kreditinstituts
betrieben werden konnten, kam es im Sommer 2007 dazu, dass die bei ihnen auftretenden Liquiditätsprobleme
die Stabilität des gesamten Bankensystems bedrohten. Es war daher unvermeidlich,
dass die Notenbanken als Lender of last Resort in vielen Ländern sehr umfassende Liquiditätshilfen
bereitstellten.
Anders als vielfach befürchtet ist von Hedgefonds in diesem Jahr keine systemische Gefahr für
das Finanzsystem ausgegangen, obwohl einige größere Fonds geschlossen werden mussten.