DAS ERREICHTE NICHT VERSPIELEN - Sachverständigenrat zur ...

Weltwirtschaft: Weitere Expansion trotz Finanzmarktkrise 43
einem globalen Finanzsystem wieder verstärkt in den Blickpunkt treten (Ziffern 201 ff.). Zudem
muss berücksichtigt werden, dass der Verlauf der monetären Aggregate in den einzelnen Ländern
der Währungsunion stark divergiert. Problematische Entwicklungen in einzelnen Ländern, wie
beispielsweise das überdurchschnittlich hohe Geldmengenwachstum in Spanien mit gleichzeitig
stark steigenden Immobilienpreisen, stellen ein Risiko für den Euro-Raum dar.
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Geldmenge M1 2)
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
1) Geldmenge M1 zuzüglich Einlagen mit vereinbarter Laufzeit und vereinbarter Kündigungsfrist bis zu drei Monaten (ohne Einlagen der Zentralstaaten) zuzüglich
Repogeschäfte, Geldmarktpapiere sowie Schuldverschreibungen bis zu zwei Jahren.– 2) Bargeldumlauf, täglich fällige Einlagen (ohne Einlagen vonZentralstaaten)
und monetäre Verbindlichkeiten der Zentralstaaten.– 3) Kredite von monetären Finanzinstituten.
© Sachverständigenrat
Monetäre Entwicklung im Euro-Raum
Veränderung gegenüber dem entsprechenden Vorjahrjahreszeitraum
MFI-Kredite an
Unternehmen und
Privatpersonen 3)
Geldmenge M3 1)
Expansive Wirkung der Geldpolitik ausgelaufen
M3
(Gleitender
Dreimonatsdurchschnitt)
M3
(Monatswerte)
Schaubild 6
Quelle: EZB
70. Zur Beurteilung der gegenwärtigen Geldpolitik lassen sich verschiedene Indikatoren heranziehen.
Dabei spielt der neutrale oder natürliche Realzins eine wichtige Rolle. Dieser ist definiert
als derjenige kurzfristige reale Zinssatz, der auf lange Sicht, das heißt über einen Zeitraum, in
dem sich Wirkungen von Schocks abbauen, mit einem potenzialgerechten Produktionswachstum
und einer zielgerechten Inflationsrate vereinbar ist (JG 2006 Ziffern 225 ff.). Zur Ermittlung des
natürlichen Realzinses werden verschiedene Schätzverfahren verwendet. Berechnungen der Europäischen
Zentralbank zufolge dürfte der aktuell gültige natürliche Realzins zwischen 2,0 % und
2,5 % liegen. Gegenwärtig finden sich die kurzfristigen Realzinsen im Euro-Raum am unteren
Rand dieses Bereichs, so dass dieser Indikator auf eine leicht expansive bis neutrale Ausrichtung
der Geldpolitik hindeutet.
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