DAS ERREICHTE NICHT VERSPIELEN - Sachverständigenrat zur ...

112 Stabilität des internationalen Finanzsystems
sich um Collateralised Debt Obligations (CDOs) oder Asset-Backed Securities (ABSs). Diese Instrumente
wurde in den 70er Jahren in den Vereinigten Staaten entwickelt, da es dort das Instrument
des Pfandbriefs zur Refinanzierung im Kreditgeschäft nicht gibt. Mittels dieser Instrumente
wurden zunächst nur Hypothekendarlehen (Mortgage-Backed Securities, MBS) verbrieft. In den
80er Jahren ging man dazu über, weitere Aktiva zu verbriefen, wie beispielsweise Forderungen aus
dem Kreditkartengeschäft, aus Autofinanzierungen, Studentenkrediten oder Leasingverträgen
(Hartmann-Wendels et al., 2000). Die Einschaltung einer Zweckgesellschaft, die gleichsam als
Treuhänder fungiert, hat gegenüber der CLN den Vorteil, dass die Erwerber der verbrieften Titel
nicht mehr dem Ausfallrisiko des ursprünglichen Kreditgebers ausgesetzt sind.
Eine besonders große Bedeutung kommt dem Instrument der Collateralised Debt Obligation zu,
das in der Form des Cash CDO einer ABS oder MBS sehr ähnlich ist. Während bei den ABS und
MBS die verbrieften Forderungen relativ homogen sind und beispielsweise nur Forderungen aus
Konsumentenkrediten oder aus Hypothekendarlehen enthalten, kann bei den CDOs die Verbriefungsstruktur
differenzierter sein. Diese größere Flexibilität führte dazu, dass die CDO gegenüber
der ABS als Verbriefungsinstrument zunehmend an Bedeutung gewinnt. Die einer CDO zugrunde
liegenden Forderungen können dabei wiederum aus einer ABS oder MBS entstanden sein (Parisi-
Capone, 2007). Wenn die einer Verbriefung zugrunde liegenden Forderungen überwiegend aus
dem Kreditgeschäft stammen, spricht man von einer Collateralised Loan Obligation (CLO), wenn
es sich um Anleihen handelt von einer Collateralised Bond Obligation (CBO). CDOs, die überwiegend
auf Hypothekendarlehen basieren, nennt man Collateralised Mortgage Obligation (CMO).
Synthetische CDOs stellen eine Kombination aus den Instrumenten des Credit Default Swap und
der Credit Linked Note dar. Eine Bank lässt sich von einer Zweckgesellschaft ein Kreditportfolio
mittels eines CDS besichern. Die Zweckgesellschaft emittiert in Höhe der zu erwartenden Kreditausfälle
Credit Linked Notes. Sie legt die auf diese Weise erhaltenen Mittel in sicheren Anleihen
am Kapitalmarkt an. Für die Bank als Kreditgeber hat das den Vorteil, dass sie kein Bonitätsrisiko
bezüglich des Risikogebers eingeht. Für die Erwerber der Credit Linked Notes sorgt die Einschaltung
der Zweckgesellschaft dafür, dass sie ihrerseits kein Bonitätsrisiko gegenüber der Bank eingeht,
die als Risikogeber fungiert. Diese für beide Seiten vorteilhaften Aspekte haben wesentlich
zur großen Beliebtheit der synthetischen CDOs beigetragen.
Tranchierung: Aus Landwein wird Qualitätswein
156. Um die Marktgängigkeit der verbrieften Forderungen zu erhöhen, werden die Portfolios dieser
Forderungen in Tranchen aufgeteilt, die unterschiedlich hohe Verlustrisiken tragen. Eine solche
Tranchierung ist insofern rein fiktiver Natur, als den einzelnen Tranchen keine spezifischen
Forderungen zugeordnet werden, sondern lediglich das Verlust- oder Ausfallrisiko des Pools aufgeteilt
wird. Die sogenannte Equity-Tranche trägt hierbei das höchste Risiko, da Verluste beliebiger
Forderungen aus dem zugrundeliegenden Pool zunächst von den Inhabern dieser Titel übernommen
werden müssen. Übersteigt das Ausmaß der Verluste das Volumen der Equity-Tranche,
werden die Inhaber der Mezzanine-Tranche belastet. Die sicherste Anlage ist die Senior-Tranche,
die erst am Ende für Ausfälle einstehen muss. Diese unterschiedlich hohen Risiken werden bei der
Verzinsung mit entsprechenden Prämien vergütet. Die Tranchierung ermöglicht es Investoren, ihre