DAS ERREICHTE NICHT VERSPIELEN - Sachverständigenrat zur ...

Die treibenden Kräfte 111
Settlement) vom Risikogeber übernimmt. Die Prämienhöhe bestimmt sich nach der Bonität des Referenzschuldners,
der Bonität des Risikogebers, der Laufzeit des CDS und der Definition des Kreditereignisses
(Effenberger, 2004).
Instrumente für den Risikotransfer von Kreditportfolios
Für den Transfer der Risiken ganzer Kreditportfolios wird das Instrument der Credit Linked Note
(CLN) verwendet. Es handelt sich dabei um einen Funded Sale, bei dem der Risikogeber Anleihen
oder Schuldverschreibungen auf ein Kreditportfolio emittiert, die eine periodische, feste Verzinsung
aufweisen. Der Erlös dient zur Absicherung von Kreditrisiken des Risikogebers, der die zugrunde
liegenden Kredite in seiner Bilanz behält. Die CLN stellt damit eine synthetische Verbriefung
dar (Schaubild 33). Die Rückzahlung der CLN hängt vom Eintritt eines vorher definierten
Kreditereignisses ab. Wenn dieses ausbleibt, erfolgt die Rückzahlung zum Nennwert. Anderenfalls
wird der Rückzahlungsbetrag um den Verlust gekürzt, den der Risikogeber im originären Kreditgeschäft
erlitten hat. Im Gegensatz zu den CDS, bei denen der Risikonehmer erst bei Eintritt eines
Kreditereignisses eine Zahlung an den Risikogeber leistet, tritt der Risikonehmer bei den CLN als
Käufer auf. Er trägt damit ein doppeltes Kreditrisiko: Das Referenzaktivum kann an Wert verlieren,
und der Emittent der CLN kann zahlungsunfähig werden. Das führt in der Regel zu einem erhöhten
Risikoaufschlag bei der Verzinsung. Für den Risikogeber hat das Instrument der CLN den
Vorteil, dass das Risiko aus dem originären Kreditgeschäft durch den Emissionserlös sofort abgedeckt
ist (Deutsche Bundesbank, 2004).
© Sachverständigenrat
Risikonehmer
Konstruktion einer Credit Linked Note (CLN)
Kaufpreis der CLN
Kuponzahlung
Rückzahlung am Laufzeitende zum
Nennwert abzüglich einer Ausgleichszahlung
im Falle eines Kreditereignisses
Verbriefung von Portfolios mittels einer Zweckgesellschaft
Kredit
Risikogeber
(Bank)
Zins
+
Tilgung
Referenzschuldner
(Kreditnehmer)
Quelle: Deutsche Bundesbank
Schaubild 33
Wenn ganze Kreditportfolios aus einer Bankbilanz übertragen werden, wird hierfür häufig eine
Zweckgesellschaft gegründet. Diese emittiert Wertpapiere, die durch die Kredite abgesichert und
mit einem Zahlungsanspruch aus den Vermögensgegenständen verbrieft sind. Dabei handelt es