Gutachten über die freiwillige Übertragung der Energie - LBD ...

Bestimmung des Teils des Gesamtrisikos eines Investitionsobjekts, der
nicht durch Risikostreuung beseitigt werden kann. CAPM ist die am weitesten
verbreitete Methode zur Bestimmung von Risikoprämien in Bezug
auf die Eigenkapitalverzinsung bei Unternehmensbewertungen.
Jedes im Wettbewerb stehende Unternehmen realisiert in seinem Geschäft
„Upsides“ und „Downsides“, deren Kumulation das Unternehmensergebnis
bestimmt. Erst dieses Unternehmensergebnis ist Teil der
Bewertungsgrundlagen der Kapitalmärkte, also auch von CAPM.
Bei der Bemessung der Risiken eines Netzbetreibers geht es um die
Beurteilung seiner allgemeinen und speziellen Risiken innerhalb eines
bestimmten Regulierungsrahmens bei der Errichtung und dem Betrieb
von Energieversorgungsnetzen. Anders als vor Beginn der Entgeltregulierung
durch Gesetz und Bundesnetzagentur steht dem Netzbetreiber
kein internes Portfolio aus Upside- und Downside-Potenzial mehr zur
Verfügung. Dies hat zur Folge, dass jeder zusätzlich eintretende Risikofall
unmittelbar auf das Unternehmensergebnis durchschlägt. Die in Abbildung
3 dargestellte Risikoprämie von 3,59 % wirkt damit als Gewinnbegrenzung.
b) Bewertung
Frontier Economics, die Verfasser des Gutachtens, auf dessen Grundlage
die BNetzA den Risikozuschlag bestimmt hat, weist auf zwei Punkte
bei der Bestimmung des Risikozuschlags nach CAPM hin:
• Eine Differenzierung nach Verteil- und Übertragungsnetzbetreibern
wäre sinnvoll, „wenn Stromübertragungsnetzbetreibern besondere
Risiken aufgebürdet würden, sofern verschiedene Netzdienstleistungskosten
(insbesondere die Kosten für Engpassbeseitigung/Redispatch)
im Rahmen der Anreizregulierung als beeinflussbare
Kosten interpretiert würden.“ 40
• CAPM kann „genutzt werden, um das Risiko von verschiedenen
Netzbetreibern (z.B. aus dem Ausland) zu quantifizieren, die ver-
40 Frontier Economics: Ermittlung des Zuschlages zur Abdeckung netzbetriebsspezifischer Wagnisse im Bereich
Strom und Gas, Gutachten im Auftrag der Bundesnetzagentur, Juni 2008, S. 3.
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