Gutachten über die freiwillige Übertragung der Energie - LBD ...

1. Fremdfinanzierung: Verzinsung in der Anreizregulierung vs. Refinanzierung
zu Kapitalmarktbedingungen
Gemäß § 5 Abs. 2 StromNEV sind in der Netzentgeltkalkulation die Fremdkapitalzinsen
in ihrer tatsächlichen Höhe anzusetzen, „höchstens jedoch in der
Höhe kapitalmarktüblicher Zinsen für vergleichbare Kreditaufnahmen“. In der
Entgeltgenehmigung hat die Bundesnetzagentur maximal solche Fremdkapitalkosten
genehmigt, die der 10-jährigen durchschnittlichen Umlaufrendite
festverzinslicher Wertpapiere inländischer Emittenten entsprechen. 43
In dem für die Ermittlung der Erlösobergrenze ab 2009 relevanten Basisjahr
2006 betrug dieser Zinssatz 4,23 % (bezogen auf die letzten 10 Jahre).
Für den Fall einer Übernahme eines schuldenfreien ÜNB und der Refinanzierung
des betrieblichen Vermögens würden dagegen die Finanzierungskonditionen
der internationalen Kapitalmärkte greifen.
Zur Bestimmung der Finanzierungskonditionen wird am Kapitalmarkt bewertet,
inwiefern das deutsche Regulierungssystem bei guter Unternehmensführung
einen stabilen Cash-flow erwarten lässt, der sicherstellt, dass das aufgenommene
Fremdkapital zu den vereinbarten Bedingungen zurückgeführt werden
kann. Bei der Finanzierung von Infrastrukturinvestitionen sind die wesentlichen
Risikotreiber das Regulierungssystem und die Finanzkraft des zu finanzierenden
Unternehmens.
Wie oben dargestellt, finanzieren heute die Konzernmütter die deutschen
Übertragungsnetzbetreiber und refinanzieren sich als integrierte Versorgungsunternehmen
mit diversifiziertem Geschäft, geringer Verschuldung und hoher
Rentabilität am Kapitalmarkt. Dadurch können sich integrierte Versorgungsunternehmen
heute zu sehr viel besseren Konditionen am Kapitalmarkt finanzieren
als andere europäische Industrieunternehmen. Eine Ausgliederung der
Übertragungsnetze in unabhängige Gesellschaften führt dazu, dass diese weniger
finanzkräftig sein werden als die integrierten Konzerne.
Zudem wird das deutsche Regulierungssystem stärker in die Risikobeurteilung
der unabhängigen ÜNB einfließen. Da noch keine Erfahrungen zur Stabilität
des Cash-flows im deutschen Regulierungssystem vorliegen, insbesondere in
Bezug auf die Auswirkungen der Anreizregulierung, werden sich die Banken
43 BNetzA, Positionspapier v. 07.03.2006.
79