Gutachten über die freiwillige Übertragung der Energie - LBD ...

Die Höhe des Risikozuschlages im festgelegten Eigenkapitalzins ist daher
relativ zu den Risiken, die die ÜNB tragen sollen, nicht angemessen.
Wie sogleich aufgezeigt wird, sind die Risiken der ÜNB aus speziellen,
regulierungsbedingten Einzelwagnissen in Summe höher als die Risikoprämie
innerhalb der Eigenkapitalverzinsung.
2. Gewinnerwartung des Kapitalmarktes
Finanzinvestoren beurteilen die Gewinnhöhe auf Basis der Rechnungslegung
nach IFRS. Die Eigenkapitalverzinsung innerhalb des Regulierungssystems
verstehen sie nicht als Renditemesszahl, sondern als Entgeltkalkulationsgrundlage.
Die zurzeit zulässigen Eigenkapitalrenditen nach StromNEV und
ARegV sind daher nicht unmittelbar vergleichbar mit der Renditebemessung
eines Investors basierend auf der Rechnungslegung nach IFRS.
Aus Kapitalmarktsicht ist zur Ermittlung des Gewinns die Summe aus nominaler
Eigenkapitalverzinsung, Leveragepotenzial aus der Optimierung der Finanzierung
und der kalkulatorische Gewinn zur Unternehmenserhaltung (basierend
auf Realkapitalerhaltung für Neuanlagen und Nettosubstanzerhaltung für
Altanlagen) insgesamt zu beurteilen.
Zur Bemessung der Höhe der Renditeerwartung steht keine konsistente empirische
Datenbasis zur Verfügung. Unser Erfahrungswert ist, dass langfristig
orientierte Infrastrukturfonds eine Rendite von 12 bis 15 % anstreben. Auf der
globalen Suche nach Investitionsmöglichkeiten durch die Infrastrukturfonds
stehen die deutschen Übertragungsnetze im Wettbewerb zu anderen Investitionsgelegenheiten.
Ein privater Infrastrukturfonds wird daher nur dann in eine
Deutsche Netz AG investieren, wenn diese ihm eine angesichts des damit
verbundenen Risikos im globalen Vergleich angemessene Rendite gewährt.
Strategische Investoren wie ausländische Netzbetreiber sind gegebenenfalls
bereit, geringe Abschläge hinzunehmen, sofern die strategischen Vorteile diese
Abschläge aufwiegen. Grundsätzlich gilt aber auch hier, dass strategische
Investoren eine risikoangepasste Kapitalverzinsung erwaten. Insofern unterscheidet
sich ihre Sicht und Bewertung nicht grundsätzlich von der eines Infrastrukturfonds.
Auch der Bund als Gesellschafter/Aktionär einer Deutschen Netz AG wird sich
grundsätzlich nur unter Marktbedingungen an einer solchen Gesellschaft
76