Gutachten über die freiwillige Übertragung der Energie - LBD ...

eteiligen können. Er wird daher ebenfalls eine dem mit der Investition verbundenen
Risiko angemessene Rendite erwarten. Insofern unterscheidet sich
auch die Renditeerwartung des Bundes nicht grundsätzlich von derjenigen eines
langfristig orientierten Finanzinvestors oder eines strategischen Investors.
Das deutsche Regulierungssystem lässt die dargestellten Renditeziele für
Übertragungsnetzbetreiber grundsätzlich als erreichbar erscheinen, wenn weiterhin
die Ausschüttung der durch Bewertung der Anlagen auf Basis von Tagesneuwerten
kalkulierten Rücklagen zum Unternehmenserhalt erlaubt ist und
wenn weiterhin das investierte Eigenkapital außerhalb der regulierten Gesellschaft
fremdfinanziert werden kann („Leverage“).
Der Hebeleffekt bei der Optimierung der Finanzierung („Leverage“) entsteht
daraus, dass in der regulierten Betriebsgesellschaft die maximal zulässige
kalkulatorische Eigenkapitalquote von 40 % ausgeschöpft und diese anschließend
auf Ebene der Gesellschafter auf Kapitalmarktniveau angepasst, also
teilweise durch Fremdfinanzierung ersetzt wird. Dieser Effekt ist umso stärker,
je größer die Spanne zwischen Fremdkapitalzinssatz und regulatorischem Eigenkapitalzinssatz
ist.
Nachstehende Graphik (Abbildung 5) illustriert die Kapitalmarktsicht auf die
Rendite:
• effektive Verzinsung auf das effektive Eigenkapital,
• bei Berücksichtigung der zusätzlichen Gewinnelemente aus der Kalkulation
gemäß Nettosubstanzerhaltung nach StromNEV (Abschreibungen
auf Tagesneuwert, höheres kalkulatorisches Eigenkapital; nur bei Altanlagen)
– unter der Annahme der Ausschüttung –
• Optimierung der Finanzierung auf Gesellschafterebene (Leverage).
Auf diese Weise sind Eigenkapitalrenditen deutlich über dem Basiszinssatz
von 7,56 % bzw. 9,29 % zu erzielen.
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