Stabile Architektur für Europa - Sachverständigenrat zur ...

Euro-Krise im dritten Jahr: Bislang noch wenige Lichtblicke 69
Austritt 2)
Schätzungen der Zinsdifferenzen ausgewählter Länder des Euro-Raums 1)
AT BE DE ES FR IE IT NL PT
– 0,96 *** – 0,67 – 1,27 *** 2,19 *** – 1,87 *** 3,44 *** 1,21 – 1,49 *** 19,36 ***
(0,10) (0,46) (0,13) (0,61) (0,01) (0,05) (0,75) (0,08) (1,84)
Bid-Ask 1,63 *** 1,03 ** – 2,54 *** 0,12 3,35 *** – 0,21 *** 6,77 *** 2,25 *** 1,62 ***
(0,08) (0,51) (0,06) (0,15) (0,01) (0,01) (2,61) (0,28) (0,39)
CDS 1,08 *** 1,30 *** – 0,35 *** 1,41 *** 0,17 *** 1,13 *** 0,67 *** – 0,43 *** 2,03 ***
(0,05) (0,08) (0,06) (0,07) (0,00) (0,00) (0,09) (0,09) (0,04)
US-Bonds – 0,09 1,17 *** 0,55 *** 1,47 *** 0,74 *** 1,37 *** 2,83 *** 0,57 *** – 5,89 ***
(0,06) (0,13) (0,04) (0,15) (0,00) (0,01) (0,16) (0,03) (0,63)
GARCH – 0,08 *** 0,64 *** 0,12 *** 1,09 *** 0,13 *** 0,55 *** 1,31 *** 0,01 * – 0,11
(0,01) (0,06) (0,02) (0,08) (0,00) (0,00) (0,10) (0,01) (0,12)
Varianzgleichung 3)
Tabelle 13
Konstante 0,00 *** 0,01 *** 0,00 0,00 *** 0,00 *** 0,02 *** 0,01 *** 0,00 *** 3,16 ***
(0,00) (0,00) (0,00) (0,00) (0,00) (0,00) (0,00) (0,00) (0,72)
ARCH 0,32 *** 0,31 *** 0,54 *** 0,22 *** 1,58 *** 1,23 *** 0,30 *** 1,00 *** 1,00 ***
(0,07) (0,07) (0,11) (0,04) (0,08) (0,01) (0,05) (0,30) (0,33)
TARCH 0,80 *** – 0,33 *** – 0,43 *** – 0,30 *** – 0,66 *** – 1,14 *** – 0,41 *** – 0,20 0,29
(0,26) (0,07) (0,10) (0,04) (0,06) (0,01) (0,05) (0,35) (0,55)
GARCH 0,45 *** 0,79 *** 0,77 *** 0,92 *** 0,26 *** 0,47 *** 0,87 *** 0,13 * – 0,15 **
(0,07) (0,03) (0,03) (0,02) (0,01) (0,00) (0,02) (0,08) (0,07)
1) Eigene Berechnungen, tägliche Werte. Abhängige Variable: Renditen für Staatsanleihen abzüglich des EZB-
Einlagenzinses. Zeitraum 1. September 2011 bis 14. August 2012; ***/**/* bezeichnen Signifikanz auf dem 99 %-/
95 %-/ 90 %-Niveau, Standardfehler in Klammern. AT-Österreich, BE-Belgien, DE-Deutschland, ES-Spanien, FR-
Frankreich, IE-Irland, IT-Italien, NL-Niederlande, PT-Portugal.– 2) Austrittswahrscheinlichkeit.– 3) ARCH-verzögerte
quadrierte Residuen der Mean-Gleichung, TARCH-verzögerte quadrierte Residuen der Mean-Gleichung,
gegeben negative Residuen, GARCH-verzögerter Wert der Varianzgleichung.
Schätzt man über den genannten Zeitraum statt fixer variable Koeffizienten, die sich auf ein rollierendes
Zeitfenster von jeweils 100 Tagen beziehen, zeigt sich, wie sich der Beitrag der einzelnen
Einflussfaktoren im Zeitverlauf entwickelt. So liefert etwa im Fall Spaniens die Austrittswahrscheinlichkeit
bis zur Jahresmitte 2012 einen erheblichen Beitrag, während insbesondere
am aktuellen Rand die CDS-Prämien bestimmend sind (Schaubild 23).
© Sachverständigenrat
Beiträge der einzelnen Einflussfaktoren auf Zinsdifferenzen für Spanien 1)
Austrittswahrscheinlichkeit
Bid-Ask CDS
Schaubild 23
GARCH US-Bonds
Geschätzte Zinsdifferenz
Tatsächliche Zinsdifferenz
%
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
J F M A M J JI A S O N D J F M A M J JI
A
2011 2012
1) Eigene Berechnungen.
%
12
Sachverständigenrat - Jahresgutachten 2012/13
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6