Fichier PDF - Ministère de l'énergie et des mines

Intégration progressive des marchés de l'électricité de l'Algérie, du Maroc et de la Tunisie dans le marché
intérieur de l'électricité de l'Union européenne
Par structure optimale du capital, on entend la valeur de
du capital est minimal.
E
E
D
et de
E
D
D
telle que le coût
Caractéristiques pertinentes de l’endettement :
En raison du risque, on a ke
kd
L’endettement s’accompagne d’une économie d’impôt.
Les intérêts sont des paiements fixes.
Eléments favorisant le taux d’endettement :
Faible niveau de risque
Valeur élevée des immobilisations (garantie réelle)
Activité régulée
2.2. Le coût des fonds propres
Le coût des fonds propres est un paramètre difficile à déterminer. Parmi les modèles existant,
le modèle le plus utilisé est le Modèle d’Evaluation des Actifs Financiers – MEDAF – ou
Capital Asset Pricing Model –CAPM. Le MEDAF est considéré comme le modèle le plus
approprié pour l’évaluation du coût des capitaux propres. Ainsi, la Commission Européenne
(Recommandation 2005/698/EC) et le Groupement des Régulateurs Européens préconisent le
recours à la méthodologie fondée sur le MEDAF ainsi que sur le CMPC (voir consultation
publique de l’autorité de régulation des communications électroniques et des Postes (France)
du 3 décembre 2007).
Le coût des fonds propres est égal au rendement espéré par les actionnaires compte tenu du
niveau de risque attaché à l’entreprise. Il est déterminé par l’équation suivante :
avec :
R j
E
R
R ER
j
f
m
R
f
j
E : Taux de rendement espéré pour l’achat de l’action j.
R m
E : Taux de rendement espéré du marché.
R
f
: Taux d’intérêt sans risque.
covR
j,
Rm
j
: Mesure de risque de l’action
var R
m
Ce modèle indique que le rendement attendu pour l’action j est composé du taux d’intérêt
sans risque et d’une prime de risque. Cette dernière est égale au produit entre d’une part, le
risque systématique j de l’action j et d’autre part, la prime du risque de marché laquelle est
égale à l’excès de la rentabilité espérée du marché par rapport au taux d’intérêt sans risque.
Graphiquement, le CAPM est représenté comme suit :
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Rapport Définitif – 26 octobre 2009