Rapport om gjennomføring av AIFMD i norsk rett - Finanstilsynet

More documents

Recommendations

Info

del av kjøpesummen normalt ved lån. I norsk sammenheng er transaksjonene i buyout-segmentet av en mer beskjeden størrelse enn det som ofte er tilfellet i utlandet, og lånefinansiering tilsvarende mindre. Målselskaper for buyout-segmentet er typisk mer modne selskaper. Disse har en mer etablert virksomhet enn det som er tilfellet i venture, vekst- og utviklingsinvesteringer, og kan ha mindre behov for å bli tilført egenkapital. Slike erverv skjer ofte som kjøp av aksjeposter fra eksisterende aksjonærer, gjerne kombinert med tilførsel av egenkapital til selskapet. Formålet er det samme som i de øvrige segmenter, nemlig å bidra til en positiv utvikling for det aktuelle porteføljeselskapet gjennom aktivt eierskap. 3.2.4 Markedsføring mv. Markedsføring av aktive eierfond skjer primært som markedsføring av rådgivningsmiljøet. Lansering av nye aktive eierfond skjer gjerne gjennom forhandlinger med typisk institusjonelle og profesjonelle investorer hvor investorene samtidig foretar due diligence-undersøkelser av rådgivningsmiljøet. Aktive eierfond er, som nevnt ovenfor, lukkede strukturer. Det skjer dermed ingen løpende markedsføring. Markedsføringen foregår ved lansering av nye fond. Forhandlingene mellom rådgiver og potensielle investorer vil typisk gjelde vilkårene for fondet, herunder rådgivers rett til honorar, andre kostnader, bemanning hos rådgiver, krav til investering fra hovedmannen, forholdet til tidligere fond (med krav om at disse lukkes) og rådgivers adgang til å starte nye fond eller drive annen virksomhet. Markedsføringen vil gjerne skje på grunnlag av et private placement memorandum (“PPM”) eller et prospekt som gir en presentasjon av det planlagte fondet, hovedvilkår for fondet, investeringsstrategi og nøkkelpersoner hos rådgiver samt et utkast til selskapsavtale for fondet og utkast til avtale med rådgiver. Dokumentene vil være bindende for rådgiveren i forvaltningen av fondet. Selskapsavtalen for fondet blir ferdigstilt etter at forhandlingene med investorene er avsluttet og vil inngå som del av tegningsdokumentasjonen, sammen med PPM og en tiltredelseserklæring til selskapsavtalen. Enkelte investorer kan kreve å få tilkjent særlige rettigheter under forhandlingene. Dette kan for eksempel gjelde en rett til å reservere seg mot enkelte investeringer, dersom investeringene er i strid med interne retningslinjer eller lovregler investoren er bundet av. Dette kan for eksempel være krav til etisk forsvarlige investeringer. Andre slike særrettigheter kan gjelde rett til saminvesteringer eller ko-investeringer, som gir rett til å investere i porteføljeselskaper direkte og parallelt med fondet. Ko-investeringer kan være gunstig både for fondet og for investoren. For fondet kan det gjøre det mulig å investere i større selskaper enn det som ellers ville ha vært mulig (som følge av investeringsbegrensninger og krav til risikospredning). Investoren drar fordel av rådgiverens kompetanse, men unngår å betale rådgivningshonorar på det beløpet som er direkteinvestert i porteføljeselskapet. Selskapsavtaler for aktive eierfond vil normalt kreve at alle andelseierne tilbys tilsvarende særrettigheter før de eventuelt tegner seg (såkalte “most favoured nations”-bestemmelser). 19 (115)
Særrettighetene til de ulike investorene nedfelles i såkalte «side letters» som inngår som vedlegg til selskapsavtalen. Disse utgjør en del av styringsdokumentene for fondet, på linje med selskapsavtalen som sådan, PPM og rådgivningsavtalen. 3.2.5 Størrelsen på bransjen Som nevnt over er ikke aktive eierfond som sådan eller rådgivere for slike fond underlagt særskilt regulering eller tilsyn i Norge per i dag. Analyseselskapet Menon Business Economics utarbeider bransjestatistikk i samarbeid med det paneuropeiske analyseinstituttet PEREP- Analytics på oppdrag fra bransjeforeningen Norsk Venturekapitalforening (NVCA). Det statistiske materialet innhentes fra nær sagt alle norske private equity-selskaper. NVCA definerer et norsk private equity-selskap som et rådgivningsselskap som er etablert i Norge, uavhengig av hvor fondet er etablert. Per 31. desember 2012 var det ifølge NVCA etablert 46 rådgivningsselskap i Norge. Disse besto av 15 rådgivningsselskap for såkornfond, 20 rådgivningsselskap for venturefond og 11 rådgivningsselskap for oppkjøpsfond. Fem utenlandske rådgivningsselskaper hadde en tilstedeværelse i Norge (dog ingen fond i Norge). I 2012 ble det ifølge NVCA og Menon Business Economics kommittert om lag 1,84 milliarder kroner i ny kapital til aktive eierfond rådgitt av norske miljøer. Dette er fordelt på de ulike segmentene med 42 millioner for såkorn/tidligfasefond, 294 millioner til venturefond og 1,5 milliarder til oppkjøpsfond. Over de siste 10 årene er det blitt reist ca. 73 milliarder kroner til aktive eierfond. Ettersom aktive eierfond har en viss levetid, vil totalt kommitteringsbeløp variere fra år til år i takt med lansering av nye fond. Aktuelle markedsforhold kan også forsinke eller fremskynde lansering av nye fond. Etter det arbeidsgruppen er kjent med finnes det ingen alternative eierfond etablert i Norge som på individuelt grunnlag overstiger terskegrensene i AIFMD. Det anses lite sannsynlig at det vil bli etablert aktive eierfond i Norge over terskelgrensene i AIFMD innen overskuelig fremtid. Et fåtall norske rådgivningsmiljøer for aktive eierfond innenfor buyout-segmentet rådgir fond etablert i andre land som på konsolidert basis kan overstige terskelgrensene i AIFMD. 3.2.6 Kort om private equity-bransjen i andre land Private equity er en relativt ung bransje i Norge sammenlignet med andre land, og særlig USA og Storbritannia, hvor slike fond har eksistert lenge. Private equity er i stor grad en internasjonal bransje i den forstand at rådgivningsmiljøer ofte er etablert i én jurisdiksjon, mens selve fondsstrukturen er etablert i en annen. Dette har sammenheng med at rådgivningsmiljøer gjerne trenger nærhet til det marked som fondet skal investere i, kombinert med at fondet retter seg mot et internasjonalt investormarked. Dette innebærer også at avtaleverket og hovedvilkårene for investering i aktive eierfond er relativt uniforme for sammenlignbare fond. Blant norske rådgivningsmiljøer som retter seg mot utenlandske investorer er det svært vanlig å etablere fond på for eksempel Jersey eller Guernsey. Samtlige av de større norske rådgivningsmiljøer er organisert på denne måten. Blant amerikanske rådgivningsmiljøer har det vært vanlig å etablere fondsstrukturer i staten Delaware. Blant andre utenlandske 20 (115)
Page 1 and 2: Rapport om gjennomføring av AIFMD
Page 3 and 4: 9 10 11 12 13 14 15 8.4 RISIKOSTYRI
Page 5 and 6: 1 1.1 INNLEDNING OG AVGRENSNING Man
Page 7 and 8: Ved ferdigstillelsen av rapporten h
Page 9 and 10: AIFMD regulerer markedsføring av a
Page 11 and 12: forbrukervernet, men tar ikke still
Page 13 and 14: eksponering ved bruk av derivater.
Page 15 and 16: den virksomhet porteføljeselskapet
Page 17 and 18: Organiseringen av et aktivt eierfon
Page 19: innbetalt til det aktive eierfondet
Page 23 and 24: verdipapirfondloven, se nærmere om
Page 25 and 26: For eiendomsfond organisert som aks
Page 27 and 28: oppbevarer verdiene som inngår i e
Page 29 and 30: AIFM-direktivet artikkel 2(2) presi
Page 31 and 32: Arbeidsgruppen foreslår i tråd me
Page 33 and 34: forvaltning forstås at AIF-ets ret
Page 35 and 36: 5.6.3 Primærmegler I henhold til a
Page 37 and 38: akkumulerte virksomheten til disse
Page 39 and 40: AIFMD artikkel 6(4) åpner for at m
Page 41 and 42: 7.3.3 Kapitalkrav I følge artikkel
Page 43 and 44: Etter artikkel 9(9) skal EU-kommisj
Page 45 and 46: 8 8.1 OPERASJONELLE KRAV God forret
Page 47 and 48: 8.2 Håndtering av interessekonflik
Page 49 and 50: Arbeidsgruppen foreslår at det inn
Page 51 and 52: 8.4.2 EØS-rett Risikostyring er de
Page 53 and 54: likviditetsrisikoen til fondet og s
Page 55 and 56: Artikkel 18(1) første avsnitt krev
Page 57 and 58: Artikkel 19(8) krever at verdivurde
Page 59 and 60: utkontrakteringen til forvalterens
Page 61 and 62: Årsregnskapet skal i henhold til a
Page 63 and 64: - dersom tilgjengelig, fondets tidl
Page 65 and 66: forvalter eller AIF-fond forvaltere
Page 67 and 68: Artikkel 25(3) inneholder en hjemme
Page 69 and 70: - forvalterens retningslinjer for h
Page 71 and 72:
Forvalteren skal heller ikke stemme
Page 73 and 74:
midler) skal holdes atskilt fra for
Page 75 and 76:
Etter artikkel 21(7) skal depotmott
Page 77 and 78:
Dersom lovgivningen i en tredjestat
Page 79 and 80:
depotmottaker, hvem som kan oppnevn
Page 81 and 82:
Departementet sluttet seg til dette
Page 83 and 84:
kraft, og ikrafttredelsen er beting
Page 85 and 86:
Direktivets artikkel 37-41 gir nær
Page 87 and 88:
endringene ikke har slike virkninge
Page 89 and 90:
skillet mellom et markedsføringsfo
Page 91 and 92:
heller ikke noen form for kontroll
Page 93 and 94:
spesialfond. Finanstilsynet mente a
Page 95 and 96:
Alternative investeringsprodukt kan
Page 97 and 98:
kunder. Dette vil kreve at forvalte
Page 99 and 100:
tvisteordningen i søknad om tillat
Page 101 and 102:
til. Arbeidsgruppen foreslår at de
Page 103 and 104:
synes ikke å foreligge forlsag om
Page 105 and 106:
utformet på samme måte som de til
Page 107 and 108:
Dersom forvalter ikke bringer lovbr
Page 109 and 110:
16.6 ESMAs arbeid og kompetanse 16.
Page 111 and 112:
17.1 Overgangsregler Medlemstatene
Page 113 and 114:
18 18.1 ØKONOMISKE OG ADMINISTRATI
Page 115 and 116:
oppdateres, og for enkelte vil regu
Page 117 and 118:
§ 4-2. Pliktig informasjon til inv
Page 119 and 120:
3. to eller flere fysiske eller jur
Page 121 and 122:
(3) Forvalter skal gi Finanstilsyne
Page 123 and 124:
(4) Departementet kan i forskrift g
Page 125 and 126:
§ 3-8. Finansiell giring (1) Forva
Page 127 and 128:
- utdelingen overstiger resultatet
Page 129 and 130:
Kapittel 5. Depotmottaker § 5-1. P
Page 131 and 132:
d. Ikke bruke det alternative inves
Page 133 and 134:
a) En virksomhetsplan som identifis
Page 135 and 136:
4. det er etablert tilfredsstillend
Page 137 and 138:
(9) Departementet kan fastsette næ
Page 139 and 140:
3. ikke lenger oppfyller de vilkår
Page 141 and 142:
(2) Kravet til tillatelse etter §
Page 143 and 144:
EN 1.7.2011 Official Journal of the
Page 145 and 146:
Page 147 and 148:
Page 149 and 150:
Page 151 and 152:
Page 153 and 154:
Page 155 and 156:
Page 157 and 158:
Page 159 and 160:
Page 161 and 162:
Page 163 and 164:
Page 165 and 166:
Page 167 and 168:
Page 169 and 170:
Page 171 and 172:
Page 173 and 174:
Page 175 and 176:
Page 177 and 178:
Page 179 and 180:
Page 181 and 182:
Page 183 and 184:
Page 185 and 186:
Page 187 and 188:
Page 189 and 190:
Page 191 and 192:
Page 193 and 194:
Page 195 and 196:
Page 197 and 198:
Page 199 and 200:
Page 201 and 202:
Page 203 and 204:
Page 205 and 206:
Page 207 and 208:
Page 209 and 210:
Page 211 and 212:
Page 213 and 214:
Page 215:
show all

Rapport om gjennomføring av AIFMD i norsk rett - Finanstilsynet

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?