Private Equity in Familienunternehmen

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„… Bei uns wurde von vornherein ausgemacht: keine Ausschüttungen. Es war
total wertsteigerungsorientiert. Gut, Steuern wurden natürlich entnommen, aber
den Lebensunterhalt mussten wir aus unserem Privatvermögen bestreiten …“
(Familienunternehmen) 32
„… Ja, das Thema Ausschüttungspolitik ist enorm wichtig. Der Familiengesellschafter
muss ja seine Steuern bezahlen. Wenn Sie Gewinne machen, müssen Sie
Steuern zahlen, also müssen Sie zumindest den steuerlichen Anteil des Gewinns
entnehmen können. Sonst müssten Sie das ja aus dem Privatvermögen bezahlen
…“ (Familienunternehmen)
Bei Beteiligungsgesellschaften bedingt die Investitionsstrategie die Präferenzen bezüglich
der Ausschüttungspolitik. Diejenigen, die eine Mindestkapitalrendite aus der Kombination
von Ausschüttungen und Unternehmenswertsteigerungen realisieren, bevorzugen
oftmals Ausschüttungen während der Haltedauer.
„… Wir haben keine konkrete Ausschüttungspolitik festgelegt. Und das ist am
Ende dann auch negativ für den Finanzinvestor gewesen, weil er keine Ausschüttungen
gesehen hat. Das ist dann auch der Punkt gewesen, der am Ende
zum Ausstieg der Private-Equity-Gesellschaft geführt hat …“ (Familienunternehmen)
Für Beteiligungsgesellschaften, die ihre Kapitalrendite aus der Steigerung des Unternehmenswertes
beziehen, steht dagegen eine Thesaurierung der Gewinne im Vordergrund.
Daher ist eine klare Regelung der Ergebnisverwendung zur Vermeidung potenzieller
Konflikte zwischen dem Familienunternehmer und der Private-Equity-Gesellschaft
notwendig.
4.3.4.2 Verteilung des Liquidationserlöses
Im Falle einer Liquidation des Unternehmens werden vorrangige Gläubiger bedient. 33
Der verbleibende Liquidationserlös wird auf die Eigenkapitalgeber verteilt. 34 Vereinzelt
lassen sich die Private-Equity-Gesellschaften für solche Fälle Vorzugsanteile einräumen.
Bei einer Liquidation haben diese Vorzugsanteile Vorrang und die Private-Equity-
Gesellschaft erhält die gesamten Einzahlungen zuzüglich einer vereinbarten jährlichen
Verzinsung. 35 Erst nach der Befriedigung der Forderungen der Private-Equity-Gesellschaft
erhält dann der Familienunternehmer den verbleibenden Erlös.
In der Stichprobe konnte diese Konstellation nicht verifiziert werden. In den 21 Minderheitsbeteiligungen
waren die Private-Equity-Gesellschaften und der Familienunternehmer
im Falle einer Liquidation gleichberechtigt. Die Einräumung von Vorzugsan-
32
Aussage der Zitate nur für Personengesellschaften gültig.
33
Die bevorzugte Bedienung der Ansprüche von Private-Equity-Gesellschaften (liquidation preference)
findet auch beim Unternehmensverkauf Anwendung.
34
Es wird eine Finanzierungsstruktur ohne Mezzanine-Kapital angenommen.
35
Dies geschieht natürlich unter Beachtung zuvor geleisteter Ausschüttungen an die Private-Equity-
Gesellschaft.