INFORME MILENIO ECONOMIA GestiÃ³n 2011.pdf, 2.34 MB - Cedla

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IV LA POLÍTICA ECONÓMICA superávit del SPNF tienen importantes efectos sobre la conducta del BCB. Por un lado un superávit en balanza de pagos tiende a incrementar la base monetaria, mientras que el superávit del SPNF tiende a reducir la base monetaria. El resultado entre estos dos efectos hace que el BCB tenga que intervenir con las operaciones de mercado abierto, para controlar el crecimiento de la base monetaria. Por ello un mayor gasto del gobierno (o un menor acceso al crédito externo) tendría que ser compensado con una mayor colocación de títulos de regulación monetaria, lo que tendría un impacto sobre las tasas de interés en los mercados monetarios. El manejo de la política monetaria, y la importante acumulación de recursos del SPNF en el BCB, gracias a importantes desembolsos de financiamiento externo (que alcanzó más de Bs. 7.700 millones), lograron moderar las presiones de la acumulación de reservas sobre la expansión de la base monetaria. 2.5 Agregados monetarios Las tasas de crecimiento a 12 meses para los distintos agregados monetarios, a diciembre de cada año se muestran en el gráfico 76 y cuadro 58. En 2011 los agregados monetarios tendieron a crecer. PORCENTAJE 80 70 60 50 40 30 20 GRÁFICO 76 TASA DE CRECIMIENTO DE LOS AGREGADOS MONETARIOS (Diciembre 2000 - Diciembre 2011) Base monetaria M'1 M'2 M'3 10 0 (10) (20) dic-00 may-01 oct-01 mar-02 ago-02 ene-03 jun-03 nov-03 abr-04 sep-04 feb-05 jul-05 dic-05 may-06 oct-06 mar-07 ago-07 ene-08 jun-08 nov-08 abr-09 sep-09 feb-10 jul-10 dic-10 may-11 oct-11 FUENTE: elaboración propia en base a datos del Banco Central de Bolivia. Fundación Milenio 177
<strong>INFORME</strong> ECONÓMICO DE <strong>MILENIO</strong> GESTIÓN 2011 CUADRO 58 CRECIMIENTO DE LOS AGREGADOS MONETARIOS (A diciembre de cada año) Variación (Porcentaje) 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Base monetaria 8,6 4,2 12,8 10,1 36,6 42,4 55,5 27,7 32,6 10,2 28,2 M'1 17,6 7,7 13,4 1,8 22,5 29,7 43,2 20,3 18,1 22,9 15,0 M'2 21,2 0,5 18,0 (10,6) 20,3 28,9 41,1 24,6 18,0 14,3 17,9 M'3 7,0 (2,4) 5,1 0,9 13,6 18,1 28,9 19,9 19,7 12,5 17,7 FUENTE: elaboración propia en base a datos del Banco Central de Bolivia. La base monetaria creció en 28,2 por ciento en 2011 125 . Como se ha visto antes, la variable que explica la expansión de la base monetaria fue la acumulación de reservas internacionales. A pesar de que el incremento en base monetaria el año 2011 fue mayor al alcanzado en 2010, este crecimiento fue mucho más lento que el experimentado en los anteriores años, cuando las tasas de crecimiento de la base monetaria fueron muy elevadas (alcanzando tasas superiores al 55 por ciento). M1’creció el último año en 15,0 por ciento, la tasa más baja de crecimiento anual desde que empezó la bonanza externa. M2’ creció en 17,9 por ciento, una tasa más elevada que la registrada el pasado año, pero menor a la mayoría de las experimentadas en el período de bonanza. M3’ creció en 17,7 por ciento, también un porcentaje menor al experimentado en los demás años de bonanza. La importante expansión de los medios de pago en la economía fue el reflejo del incremento del ingreso de la sociedad, que destinó parte de éste al aumento de los medios de pago, dada su necesidad de realizar más transacciones. En el caso de la base monetaria, este incremento también respondió al creciente uso de la moneda nacional en la economía. Dadas las perspectivas de apreciación del boliviano, el público se inclinó por mantener su riqueza preferiblemente en bolivianos, lo que generó un cambio en la composición de sus activos financieros mantenidos en moneda extranjera hacia bolivianos. Este aumento de la demanda de los medios de pago explica por qué la expansión tan pronunciada de la cantidad de dinero en la economía en los últimos años no repercutió más fuertemente en la inflación, o en la disminución de reservas internacionales. No obstante, como se observa en el cuadro anterior, este proceso parece estar llegando a sus límites, por lo que la expansión de la demanda de dinero tiende a ser menor en el tiempo. En un escenario donde el boliviano no tiende más a apreciarse, o tiende a depreciarse, se podría experimentar una reversión de la “bolivianización” (o un retorno a la “dolarización”), lo que podría reducir la demanda de dinero y generar presiones sobre la inflación. De esta manera el manejo del tipo de cambio tiene fuertes implicaciones sobre la política monetaria. 125 La discrepancia de esta tasa de crecimiento con la que aparece en el cuadro 57 se debe a que en el cuadro las tasas de crecimiento se calculan sobre valores transformados a dólares. 178 Fundación Milenio
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