Hedgefondsen en Private Equity in Nederland - Rijksoverheid.nl

More documents

Recommendations

Info

14 | Aanpak en methodologie 2.2 Aanpak “traditional private equity investing can be described as creating value, in contrast to hedge fund investing, often described as finding value.” Hoewel de verschillen tussen private equity en hedgefondsen duidelijk zijn, zijn er wel enkele trends waarneem- baar die het onderscheid soms wat diffuus maken (Farschtschian, 2006). In de eerste plaats zijn er private equity huizen die ook een of meer hedgefondsen beginnen. Een belangrijk voorbeeld hiervan is Blackstone Group, die in 1990 al hedgefondsen introduceerde. Iets recenter zijn ook Bain Capital en Texas Pacific Group met hedgefondsen gestart. In de tweede plaats gedragen sommige hedgefondsen zich als buyout fonds. Soms bieden hedgefondsen en private equityhuizen tegen elkaar op (bijvoorbeeld bij de overname van Texas Genco Holdings in 2004). Tenslotte is er sprake van fusies tussen hedgefondsen en private equity fondsen. Deze fusies betreffen vooral het management van de fondsen, niet direct het samenvoegen van het beheerd vermogen in één fonds. In de komende twee hoofdstukken worden private equity en hedgefondsen afzonderlijk besproken. Naast het feit dat deze twee typen investeerders belangrijke verschillen vertonen, speelt hierbij ook een rol dat de gebruikte databronnen, en de daarin beschikbare informatie, sterk verschillen. Elk hoofdstuk bestaat uit drie hoofddelen. In Hoofdstuk 3 wordt eerst de achtergrond en ontwikkeling geschetst van private equity. Vervolgens wordt aandacht besteed aan de wetenschappelijke literatuur op dit gebied, met bijzondere aandacht voor empirisch onder- zoek naar de micro- en macro-economische effecten van private equity. Tenslotte wordt een overzicht gegeven van een groot aantal casussen waarbij private equity huizen Nederlandse bedrijven of onderdelen van Nederlandse bedrijven hebben overgenomen. Deze casussen worden uitgebreider besproken in Appendix A. Hoofdstuk 4 presenteert op vergelijkbare wijze de ontwikkeling van de hedgefonds-sector. We geven een overzicht van de belangrijkste kenmerken van hedgefondsen, de belangrijkste strategieën die hedgefondsen volgen en de ontwikkeling daarvan over de tijd. Verder gaan we in op de geografische spreiding en focus van hedgefondsen en geven we een schatting van het percentage hedgefondsen dat als activistisch aandeelhouder optreedt. Voor wat betreft de wetenschappelijke literatuur over hedgefondsen richten we ons op drie vragen: Wat is de toege- voegde waarde van beleggingen in hedgefondsen voor een belegger? Wat zijn de gevolgen van hedgefondsen voor de stabiliteit van de financiële markten? En, wat zijn de aard van de activiteiten van activistische hedgefondsen, en welke gevolgen hebben die? Hoofdstuk 4 sluit af met een documentatie over de rol van hedgefondsen in Nederland. Deze valt in twee onderdelen uiteen. Ten eerste wordt uit publieke bronnen het aandelenbezit van hedgefondsen beschreven vanaf 1980 en beschrijving gegeven van de publieke activiteiten van hedgefondsen. Het tweede onderdeel is gebaseerd op een vragenlijst die is voorgelegd aan de Nederlandse beursvennootschappen. Deze enquête is nodig omdat diverse studies hebben aangetoond dat institutionele beleggers – en in het bij- zonder hedgefondsen – op grote schaal gebruik maken van private kanalen. Met andere woorden, het beschrijven van alleen publieke activiteiten zou de rol van hedgefondsen onderschatten. In de enquête wordt gevraagd hoe vaak de onderneming is benaderd in de afgelopen jaren, met welke verzoeken en wat de herkomst van de partijen is. Casussen betreffende activiteiten van hedgefondsen in Nederland worden beschreven in Appendix B.
3 | prIvate equ Ity 3.1 Inleiding Hedgefondsen en Private Equity in Nederland | 15 Private equity is een verzamelnaam voor investeerders die risicodragend vermogen ter beschikking stellen aan niet-beursgenoteerde vennootschappen. Private equity wordt gebruikt voor de financiering van de groei van een niet-beursgenoteerde onderneming, verzelfstandiging van een bedrijf door het zittende management (management buyout), voortzetting van een bedrijf met nieuwe managers (management buyin, MBI), verzelfstandiging van een bedrijfsonderdeel (divisionele buyout), het van de beurs halen van een bedrijf (public-to-private), over- bruggingsfinanciering, herstructurering (turnaround) en het financieren van startende ondernemingen (durfkapitaal ofwel venture capital) . Onder deze ruime definitie van private equity vallen ook informele particuliere investeerders (angel investors). Dit hoofdstuk richt zich echter op professionele partijen die private equity verschaffen. In ruil voor haar investering ontvangt de private equity investeerder een aandelenbelang in de onderneming. Het financieringsinstrumentarium beperkt zich hierbij niet tot gewone aandelen. Er kan ook gekozen worden voor andere vormen van eigen vermogen zoals preferente aandelen met een voorkeursrecht op uit te keren divi- dend, cumulatief prioriteitsaandelen waarbij eventuele dividendloze jaren worden gecompenseerd door latere dividenden en prioriteitsaandelen die de private equity investeerder bijzondere zeggenschapsrechten toekennen (Elbertse, 1990). Het is ook mogelijk dat vreemd vermogen wordt verstrekt zoals gewone of hoogrentende leningen en mezzanine-leningen (achtergestelde leningen die op een afgesproken tijdstip of bij het niet nakomen van betalingsverplichtingen zijn om te wisselen in aandelen). Daarnaast is veelal sprake van een participatiecontract waarbij bij het verstrekken van financiering de onderneming zich bijvoorbeeld verplicht tot een bepaald dividendbeleid, bepaalde arbeidsvoorwaarden voor de directie of een anti-verwateringsclausule bij de uitgifte van nieuwe aandelen. Contractuele aandeelhoudersovereenkomsten regelen de uitoefening van het stemrecht en de doorverkoop van aandelen aan derde partijen. Dit kan betekenen dat een aandeelhouder zonder de meerderheid van de aandelen te bezitten toch de volledige zeggenschap kan uitoefenen of vice versa (Elbertse, 1990). De aandeelhouders zijn echter ondanks deze contractuele afspraken formeel niet betrokken bij het dagelijkse bestuur van de onderneming. Om deze reden zijn sleutelfiguren in het ondernemingsbestuur doorgaans ook aandeelhouder. Door het management mede-eigenaar van de onderneming te maken worden eventuele belangentegenstellingen met de private equity investeerder voorkomen. In dit hoofdstuk wordt nader ingegaan op de ontwikkeling van private equity met bijzondere aandacht voor buyouts. Paragraaf twee geeft een historisch overzicht van private equity en de strategieën die door private equity investeerders worden toegepast om waarde te creëren. In deze paragraaf wordt tevens gebruik gemaakt van statistische gegevens betreffende de omvang, samenstelling en ontwikkeling van private equity in Nederland en Europa. Paragraaf drie bespreekt kort de rol van durfkapitaal (venture capital). Paragraaf vier bespreekt empirische studies over buyouts. Het is belangrijk te vermelden dat dit onderdeel zich vooral richt op Amerikaanse studies en daarmee mogelijk niet geheel representatief is voor de Nederlandse situatie. In onderdeel vijf wordt een overzicht gegeven van beursgenoteerde bedrijven die in Nederland van de beurs gehaald zijn door private equity investeerders alsook van bedrijfsonderdelen van beursvennootschappen die met behulp van private equity investeerders zijn verzelfstandigd. http://www.nvp.nl/ondernemers/waarvoor.php
Page 1: Hedgefondsen en Private Equity in N
Page 4 and 5: Dit rapport is door de auteurs same
Page 7 and 8: I n hOu dsOpgave Over de auteurs 3
Page 9 and 10: sa menvattI ng Hedgefondsen en Priv
Page 11 and 12: Activiteiten van private equity inv
Page 13 and 14: 1 | I n leI dI ng Hedgefondsen en P
Page 15: 2 | a an pak en methOdOlOgI e Hedge
Page 19 and 20: Hedgefondsen en Private Equity in N
Page 21 and 22: 1 85 1 8 1 87 1 88 1 8 1 0 1 1 1 2
Page 23 and 24: Figuur 3.1 | Ontwikkeling van priva
Page 27 and 28: 1 85 1 8 1 87 1 88 1 8 1 0 1 1 1 2
Page 31 and 32: Studie Ljungqvist en Richardson (20
Page 33 and 34: 3.3 Venture capital 3.4 Buyouts Hed
Page 35 and 36: 3.4.1.1. Onderwaardering Hedgefonds
Page 41 and 42: 3.4. . Terug naar de beurs Hedgefon
Page 43 and 44: 3.5 Beschrijving casussen Hedgefond
Page 49 and 50: 4 | h edgefOn dsen 4.1 Inleiding He
Page 57 and 58: • Event driven Hedgefondsen en Pr
Page 67 and 68:
Tabel 4.5 | Aandelenbezit hedgefond
Page 69 and 70:
Tabel 4.8 Samenvatting van activite
Page 71 and 72:
Hedgefondsen en Private Equity in N
Page 73 and 74:
Page 75 and 76:
5 | sa menvattI ng en cOnclusI es H
Page 77 and 78:
Activiteiten van private equity inv
Page 79 and 80:
lIteratuu r Hedgefondsen en Private
Page 81 and 82:
Page 83 and 84:
Page 85 and 86:
Page 87 and 88:
appen dIces A p p e n d i x A. p r
Page 89 and 90:
Financiële kengetallen Werknemers
Page 91 and 92:
Page 93 and 94:
Casus . Delft instruments Hedgefond
Page 95 and 96:
Standpunten andere partijen Vakbond
Page 97 and 98:
Page 99 and 100:
Hoeveelste bod geaccepteerd: 3 (Gep
Page 101 and 102:
Acties en reacties Hedgefondsen en
Page 103 and 104:
Uitkomst Hedgefondsen en Private Eq
Page 105 and 106:
Standpunten andere partijen Vakbond
Page 107 and 108:
Acties en reacties Hedgefondsen en
Page 109 and 110:
Page 111 and 112:
Page 113 and 114:
Page 115 and 116:
Page 117 and 118:
Uitkomst Hedgefondsen en Private Eq
Page 119 and 120:
A p p e n d i x B. h e d g e f o n
Page 121 and 122:
Page 123 and 124:
Page 125 and 126:
Page 127 and 128:
Page 129 and 130:
Page 131 and 132:
Hedgefondsen en/of private equity p
Page 133 and 134:
Hedgefondsen en/of private equity p
Page 135 and 136:
Page 137 and 138:
Page 139 and 140:
Page 141 and 142:
Reactie van de onderneming Hedgefon
show all

Hedgefondsen en Private Equity in Nederland - Rijksoverheid.nl

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?