Hedgefondsen en Private Equity in Nederland - Rijksoverheid.nl

Tabel 4.8
Samenvatting van activiteiten van
Jaar aanvang activiteit
hedgefondsen in de casussen
Hedgefondsen en Private Equity in Nederland | 7
wat de strategieën van hedgefondsen zijn. In vier gevallen is geen objec-
tief vast te stellen bijzondere situatie gevonden. De hedgefondsen zijn
in deze casussen van mening dat de ondernemingen onderpresteren of
ondergewaardeerd zijn. Het meest bekende voorbeeld is Stork. In één
geval verkeert de onderneming in financiële problemen. In drie gevallen
is sprake van een aanstaande overname waarbij de vennootschap wordt
overgenomen door een andere onderneming. In deze casussen proberen
de hedgefondsen zich te verzetten tegen de bieding, met als doel een
hoger bod af te dwingen. Een voorbeeld is de overname van Versatel door
Tele2. In een drietal andere casussen is de vennootschap voornemens
een fusie aan te gaan of een overname te doen, waarbij het hedgefonds
verwacht dat een andere fusiepartner meer waardevol is of dat de over-
name niet waardevol is. In één van deze drie casussen, omtrent Euronext,
speelt het hedgefonds The Children Investment Funds overigens een
dubbelrol door zowel aandeelhouder van Euronext als van Deutsche
Börse, de gewenste fusiepartner, te zijn. In één casus zijn de kasmiddelen
van de onderneming recentelijk significant toegenomen als gevolg van
de verkoop van een bedrijfsonderdeel. De strategie is om een dividend-
uitkering of aandeleninkoop te eisen, waarbij de uitkering groter is dan
de waardedaling van de onderneming na uitkering. In twee casussen
spelen specifieke omstandigheden een rol, te weten de reservekwestie in
Koninklijke/Shell Groep en de juridische strijd om de conversie van prefe-
rente aandelen bij Unilever.
De verzoeken die de hedgefondsen aan de vennootschappen voorleggen
zijn uiteenlopend. In een drietal gevallen hebben de fondsen overigens
twee verzoeken voor de ondernemingen. In vijf casussen vragen de
fondsen om verkoop of opsplitsing van de vennootschap. Voorbeelden
zijn Ahold en Stork, waarbij de hedgefondsen menen dat de huidige com-
binatie van activiteiten minder waardevol is dan na splitsing of in han-
den van een andere partij. Een soortgelijk verzoek, maar dan gericht op
toekomstige uitbreiding, is om invloed bij een aanstaande acquisitie. In
twee gevallen vragen hedgefondsen een geplande overname af te blazen,
omdat de prijs in relatie tot de waardevermeerdering in hun ogen onvol-
doende zal zijn. Zoals bij de situaties van de vennootschap is aangegeven,
zijn er drie casussen waarin een overname aanstaande is. In deze gevallen
proberen de hedgefondsen een hoger bod af te dwingen en vragen zij de
onderneming niet op de bieding in te gaan.
In één geval vraagt het fonds om een dividenduitkering. Het is evident dat dit geval volgt op de verkoop van een
bedrijfsonderdeel en de toegenomen kaspositie (Nutreco). In een tweetal casussen vragen de hedgefondsen om
aanpassing van de governance-structuur van de onderneming, te weten de duale structuur bij Koninklijke/Shell
Groep en de benoemingsprocedures bij ASMI. In één casus wordt expliciet om het ontslag van de bestuursvoorzit-
ter gevraagd.
Aantal
casussen
Voor 2004 0
2004 5
2005 2
2006 4
2007 (tot 1 juli) 3
Situatie vennootschap bij aanvang
Geen bijzondere situatie 4
Financiële problemen 1
Bieding op aandelen 3
Geplande fusie of overname 3
Kasmiddelen toegenomen 1
Andere specifieke situatie 2
Verzoek fonds
Inkoop aandelen of dividendverhoging 1
Verkoop (geheel of delen) of opsplitsing 5
Invloed bij aanstaande acquisitie 2
Aanpassing governance structuur 2
Aanpassing strategie 1
Ontslag bestuurders/commissarissen 1
Hoger bod 3
Overig 2
Reactie vennootschap
Positief 5
Neutraal 2
Negatief 7
Overige reacties
Vakbonden positief 1
Vakbonden negatief 4
Ondernemingsraad positief 0
Ondernemingsraad negatief 3
VEB positief 11
VEB negatief 3
Uitkomst
Volledig verzoek ingewilligd 3
Verzoek deels ingewilligd 5
Verzoek niet ingewilligd 4
(Nog) onbekend 2
De reacties van de vennootschap op het hedgefonds activisme zijn divers. De classificatie leidt tot vijf positieve,
twee neutrale en zeven negatieve reacties. Uit de beschrijvingen van de casussen blijkt deze diversiteit nog
helderder. Aan de ene kant is er het verzet van Stork tegen de vraag om opsplitsing, terwijl aan de andere kant