Hedgefondsen en Private Equity in Nederland - Rijksoverheid.nl

50 | Hedgefondsen
Het feit dat hedgefondsen niet verplicht zijn te rapporteren leidt tot een aantal problemen, die mogelijk empi-
rische analyses kunnen vertekenen. In de eerste plaats is het niet duidelijk in hoeverre de genoemde databases
representatief zijn voor de gehele sector. Er zijn nog steeds fondsen die aan geen enkele database rapporten.
Mogelijk betreft dit de meer succesvolle fondsen die geen behoefte hebben aan nieuw kapitaal. Geen enkele
database geeft dus een volledig beeld van de sector, waardoor schattingen over het aantal fondsen en het totale
belegde vermogen in deze sector uiteenlopen.
Naast de representativiteit van de groep fondsen die in de databases zijn opgenomen, spelen andere statistische
problemen een mogelijke rol. Door het vrijwillig rapporteren is het vaak zo dat hedgefondsen pas dan rendemen-
ten publiek bekend maken nadat er een periode van relatief goede prestaties is afgerond. In veel gevallen worden
deze fondsen met terugwerkende kracht in een database opgenomen (de zogenoemde backfill bias of instant his-
tory bias), hetgeen kan leiden tot overschatting van de gemiddelde prestaties van de sector (zie Posthuma en van
der Sluis, 2003). Anderzijds zullen fondsen die slecht presteren eerder geneigd zijn te stoppen met rapporteren (zie
Malkiel en Saha, 2005, en Ter Horst en Verbeek, 2007). Ten slotte is het mogelijk dat hedgefondsen rendementen
rapporteren die gebaseerd zijn op infrequente en niet noodzakelijk accurate waarderingen van hun minder liquide
posities. Vermoed wordt dat dit leidt tot return smoothing (Getmansky, Lo en Makarov, 2004) waardoor de waarde
van een belegging in hedgefondsen minder schommelingen vertoont dan terecht zou zijn. Dit heeft vooral een
vertekenende invloed op het schatten van het risico van beleggen in hedgefondsen en van de samenhang met
marktindices. Gemiddeld genomen worden rendementen hierdoor niet aangetast.
4.2.3. Kengetallen
Eind 2006 wordt geschat dat het totale vermogen in hedgefondsen wereldwijd in de buurt van de $ 2000 miljard
ligt . Hoewel dit slechts 10 à 20% bedraagt van het vermogen dat wereldwijd via gewone beleggingsfondsen
wordt belegd , zijn hedgefondsen volgens recente schattingen verantwoordelijk voor bijna de helft van de
transacties op de beurzen van New York en Londen. Dit wordt mede veroorzaakt door het feit dat hedgefondsen
dynamische beleggingsstrategieën volgen die veel transacties met zich mee brengen. Bovendien werken hed-
gefondsen vaak met geleend geld, waardoor de posities in risicodragende activa per saldo groter zijn dan het
totaal belegd vermogen . De belangrijkste drie aanbieders van hedgefondsen zijn JP Morgan Asset Management,
Goldman Sachs Asset Management en Bridgewater Associates, allen met het hoofdkantoor in de Verenigde
Staten en elk met een beheerd vermogen van meer dan $ 30 miljard per december 2006 .
Tabel 4.1 geeft een overzicht van de aantallen hedgefondsen in de drie belangrijkste databases, sinds 1994, ont-
leend aan Fung en Hsieh (2006). Barth e.a. (2006) presenteren vergelijkbare cijfers op basis van gegevens ontleend
aan Hedgefund.net. De tabellen laten naast het aantal beschikbare fondsen zien hoeveel nieuwe hedgefondsen
in elk jaar worden opgenomen en hoeveel fondsen er verdwijnen. Deze laatste categorie omvat zowel fondsen die
geliquideerd worden als fondsen die stoppen met rapporteren. Een vergelijking tussen de tabellen doet vermoeden
dat de sterke groei van het aantal fondsen in Tabel 4.2 voor een belangrijk deel toe te schrijven is aan een het feit
dat Hedgefund.net een toenemend deel van de sector afdekt, in plaats van aan groei van de sector als zodanig .
Hedgefund Intelligence rapporteert over 006 een toename van het vermogen van hedgefondsen van 0% tot $ .000 miljard.
Stulz ( 007) noemt schattingen van $ 7 miljard (HFR, 00 ) tot $ . 70 miljard (Hedgefundmanager and Advent, 005) en spreekt
zelf over “meer dan $ .000 miljard”.
ICI ( 006) rapporteert dat eind 005 een totaal van bijna $ .000 miljard is belegd via beleggingsfondsen. Ruim de helft hiervan
heeft betrekking op de Verenigde Staten.
Hedgefondsen geven zelden informatie over hun posities. Van LTCM is bekend dat het op bepaalde momenten posities had die 5
maal groter waren dan het eigen vermogen. Zo’n extreme leverage is waarschijnlijk uitzonderlijk.
Ter vergelijking: het grootste beleggingsfonds in de Verenigde Staten (Growth Fund of America) beheerde eind 006 een vermo-
gen van $ 6 miljard.
5 Hedgefund.net is pas sinds 7 actief. Informatie over verdwenen fondsen is vanaf beschikbaar.