Hedgefondsen en Private Equity in Nederland - Rijksoverheid.nl

18 | Private equity
meeste overnames van ondernemingen door private equity investeerders nu een vriendelijk karakter waarbij het
management veel minder afwijzend staat tegenover de overname. Management is zelfs steeds vaker een deelne-
mende partij via een management buyout (Schmeits, 2007). Er wordt bovendien meer met eigen vermogen gefi-
nancierd dan in de jaren tachtig. Gemiddeld wordt 70 tot 75 procent met leningen gefinancierd (UBS, 2007; Axelson,
Jenkinson, Strömberg en Weisbach, 2007). In Europa wordt hierbij vaak gebruik gemaakt van bankleningen terwijl
in Amerika obligatieleningen worden uitgegeven. De bankleningen worden echter weer doorverkocht aan andere
investeerders zoals hedge fondsen. FSA (2006) rapporteert dat 80 % van de leningen binnen 120 dagen na de afron-
ding van de deal is doorverkocht via collateralised loan obligations (CLO’s) en collateralised debt obligations (CDO’s).
Er bestaat zorg dat banken teveel en risicovolle leningen verschaffen ter financiering van buyouts omdat zij de
beleggingsrisico’s kort na de afronding van transactie doorschuiven richting andere investeerders (OECD, 2007).
De vraag is hoe lang deze derde private equity golf zal aanhouden. Het einde van de vorige twee private equity
golven is steeds ingeluid door het oplopen van overnamepremies in combinatie met faillissementen en beta-
lingsproblemen van buyouts. Het investeren in bedrijven die over onvoldoende stabiele kasstromen beschikken
om de hoge overname schulden mee af te lossen is een andere waarschuwing dat de golf zijn einde nadert. Dit
kan duiden op toegenomen concurrentie onder private equity fondsen voor te weinig goede deals. Indien de
geschatte $500 miljard private equity volledig in buyouts wordt geïnvesteerd ontstaat een behoefte aan $1,7
triljoen aan leningen (UBS, 2007). De vraag is of vreemd vermogen verschaffers bereid blijven om deze leningen
te verstrekken. Het vreemde vermogen is afkomstig van obligatie-emissies, hedgefondsen en banken. Door de
kredietcrisis en de oplopende rente hebben meer risicovolle buyouts moeite om de financiering rond te krijgen .
De kredietcrisis heeft inmiddels geleid tot aanpassingen of het niet doorgaan van 35 leningen ter financiering van
buyout transacties . De kredietwaardigheid van Amerikaanse bedrijven die junk bonds uitgeven is snel verslech-
terd. Momenteel heeft 20 % van deze ondernemingen de laagste kredietwaardigheid terwijl dat in 1980 slechts 3
% was (Bank DeGroof, 2007). Er is vooralsnog echter geen sprake van een hoog aantal wanbetalers. Volgens kre-
dietbeoordeelaar Moody’s is door het goede economische klimaat in 2006 het aantal wanbetalers zelfs gedaald
tot 1,57 % (Bank DeGroof, 2007).
Volgens insiders bevinden we ons nu midden in de golf (UBS, 2007). De overnamepremie bedraagt nu gemiddeld
dertig procent ten opzichte van een gemiddelde van tachtig procent in 1989. De macro-economische omstan-
digheden en het financieringsklimaat zijn relatief gunstig en er hebben zich vooralsnog geen spraakmakende
betalingsproblemen bij bedrijven voorgedaan. De kentering van de Amerikaanse economie en de problemen op
de Amerikaanse huizenmarkt en subprime hypothekenmarkt zullen volgens kredietbeoordeelaar Moody’s in 2007
wellicht bijdragen aan een matige stijging van het aantal wanbetalers op junk bonds, naar iets meer dan drie
procent (Bank DeGroof, 2007).
3.2.2. Ontwikkeling van private equity in Nederland
Ook in Nederland is net als elders in Europa het aantal private equity investeringen in omvang toegenomen. Tabel
3.1 en 3.2 en bijbehorende figuren 3.1 en 3.2 tonen de ontwikkeling van private equity in Nederland en de EU. Deze
cijfers hebben alleen betrekking op de Europese private equity huizen waarbij de Amerikaanse private equity
investeerders niet zijn meegenomen. In Nederland wordt in 1985 € 111,4 miljoen geïnvesteerd en in 2006 is dit
gestegen tot bijna € 2,4 miljard. In Europa stijgt het bedrag van € 2,4 miljard in 1985 tot € 71,1 miljard in 2006. De
groep van Nederlandse bedrijven die door private equity wordt ondersteund heeft een gezamenlijke omzet van
€ 66,5 miljard, circa 15 % van het bruto binnenlands product. Daarnaast zijn 400.000 mensen werkzaam bij deze
bedrijven. Dit maakt 8 % van de werkgelegenheid in de Nederlandse particuliere sector uit (NVP, 2006).
“KKR: A deal too far?”, Business Week, juli 007.
5 “The credit squeeze: Abandon ship”, The Economist, augustus 007.