Hedgefondsen en Private Equity in Nederland - Rijksoverheid.nl

Hedgefondsen en Private Equity in Nederland | 37
kunnen halen. Perry en Williams (1994) rapporteren soortgelijke bevindingen. Katz (2006) rapporteert dat mana-
gers de winsten kunstmatig verhogen wanneer de onderneming wordt overgenomen door private equity spelers
in de hoop zo een hogere overnameprijs te kunnen bedingen. In de periode na de buyout maken ondernemingen
die door private equity investeerders van de beurs zijn gehaald zich echter minder schuldig aan winststuring dan
andere buyout ondernemingen. Beuselinck, Deloof en Manigart (2007) vinden ook een hogere kwaliteit van de
winstrapportage voor Belgische ondernemingen die ondersteund worden door private equity investeerders.
Met enige voorzichtigheid kan worden gezegd dat de financiële prestaties na de buyout verbeteren. Er is enig
bewijs dat private equity investeerders een positieve rol spelen bij het verbeteren van de winstgevendheid. Volgens
wetenschappelijk onderzoek zijn de hernieuwde strategische focus van de onderneming en een beter gemotiveerd
management belangrijke redenen voor de verbeterde prestaties.
3.4.5. Effecten van de buyout op de bedrijfsvoering
Buyouts hebben verschillende effecten op de bedrijfsvoering. Deze paragraaf bespreekt het effect op productivi-
teit, werkgelegenheid en innovatiekracht. Deze artikelen hebben veelal betrekking op management buyouts van
niet-beursgenoteerde ondernemingen of op divisionele buyouts.
Bruining, Boselie, Wright en Bacon (2005) vinden een stijging van werkgelegenheid en salarissen en betere rela-
ties met werknemers na een management buyout in Nederland en het Verenigd Koninkrijk. Amess en Wright
(2007) vinden ook een stijging in de werkgelegenheid na een management buyout in Engeland. Amess, Brown
en Thompson (2007) rapporteren dat werknemers meer zeggenschap hebben over hun werkzaamheden na de
buyout. Geschoolde werknemers hebben minder toezicht nodig in vergelijking tot werknemers bij niet-buyout
ondernemingen. Wiersema en Liebenskind (1995) vinden daarentegen dat de omzetgroei en werkgelegenheids-
groei van Amerikaanse buyouts in de jaren tachtig achterblijft bij die van ondernemingen die hun beursnotering
behouden. Buyout ondernemingen stoten meer ongerelateerde divisies af (back-to-the-core business) met een
kleinere en meer gefocuste onderneming tot gevolg.
Een kanttekening bij deze studies is dat effecten op de werkgelegenheid moeilijk zijn vast te stellen wanneer
bedrijfsonderdelen worden afgestoten en andere bedrijven worden overgenomen in de periode na de buyout.
Bovendien is het lastig om het effect van private equity voor de economie als geheel vast te stellen (OECD, 2007).
Zelfs in het geval de individuele buyout onderneming werknemers ontslaat kan dit op macro-niveau alsnog bij-
dragen aan groei en daarmee werkgelegenheid door een efficiëntere allocatie van kapitaal en arbeid (OECD, 2007).
Wetenschappelijk over dergelijke macro-economische effecten ontbreekt echter.
Hebben buyouts invloed op de productiviteit van ondernemingen? Amess (2002, 2003) rapporteert een stijging
van de productiviteit na een management buyout in het Verenigd Koninkrijk. Het grootste gedeelte van de buyout
transacties heeft echter betrekking op de verzelfstandiging van bedrijfsonderdelen of zelfs een aantal fabrieken en
niet op de koop van een gehele onderneming (Cumming, Siegel en Wright, 2007). Om een goed beeld te krijgen van
de effecten van buyouts op de productiviteit is data op het niveau van bedrijfsonderdelen of fabrieken noodzakelijk.
De data voor deze buyout transacties is lastig te verkrijgen. Er zijn echter een aantal uitzonderingen. Lichtenberg
en Siegel (1990) rapporteren dat de productiviteit in fabrieken die gedurende 1972-1988 zijn verzelfstandigd via een
buyout hoger ligt dan in vergelijkbare fabrieken die geen buyout hebben ondergaan. Werkgelegenheid en salaris-
sen van niet-fabrieksarbeiders dalen na de buyout. De werkgelegenheid van fabriekarbeiders blijft onaangetast.
Er is geen sprake van een daling in de uitgaven voor onderzoek en ontwikkeling. Harris, Siegel en Wright (2005)
bestuderen 979 Engelse management buyouts in de industriële sector die samen 4877 fabrieken draaiende houden.
De auteurs vinden dat de fabrieken voorafgaand aan de buyout minder productief zijn dan andere vergelijkbare
fabrieken. Echter na de buyout is er sprake van een sterke stijging van de productiviteit.