Hedgefondsen en Private Equity in Nederland - Rijksoverheid.nl

3.3 Venture capital
3.4 Buyouts
Hedgefondsen en Private Equity in Nederland | 31
Venture capital betreft de financiering van jonge, startende ondernemingen. Ondernemingen die overwegen risi-
codragend kapitaal aan te trekken dienen in eerste instantie te beschikken over een gedegen ondernemingsplan.
Het ondernemingsplan bevat onder andere een beschrijving van het bedrijf en de bedrijfstak, de eigenschappen
en voordelen van het (te ontwikkelen) product, een grondige analyse van de markt, het operationele plan van de
onderneming, prognoses van de groei, informatie omtrent het management van de onderneming en het finan-
ciële plan (NVP, 1991). De venture capitalist toetst het ondernemingsplan zorgvuldig om te zien of de desbetref-
fende ondernemer in aanmerking komt voor venture capital financiering. De kwaliteit en de persoonlijkheid van
de ondernemer is hierbij van doorslaggevend belang omdat er veelal weinig financiële gegevens voorhanden zijn
waarop de venture capital investeerder zich kan baseren. De ondernemer is degene die een gat in de markt heeft
ontdekt en de technische kennis, contacten of know how bezit om dit gat te vullen en daarmee de spil waarom
de onderneming draait.
Na een positieve beoordeling van het ondernemingsplan wordt vervolgens een participatiecontract opgesteld
waarin de omvang, aard en duur van de deelneming alsook de betrokkenheid van de private equity investeerder
wordt omschreven. Gedurende de deelname van de venture capital investeerder zal deze regelmatig op de hoogte
gehouden willen worden van de vorderingen van de onderneming door middel van een periodieke rapportage.
Daarnaast kan de venture capital investeerder ook een commissaris benoemen of eisen dat belangrijke onderne-
mingsbeslissingen eerst door hem moeten worden goedgekeurd.
Deze betrokkenheid van de venture capital investeerder wordt geacht bij te dragen aan een snellere ontwikkeling
van de onderneming. Groei is doorgaans de belangrijkste bron tot waardecreatie bij venture capital investeringen.
Europese ondernemingen die door venture capitalist investeerders worden ondersteund vertonen een twee keer
zo snelle omzetgroei dan grotere ondernemingen (EVCA, 2002; EVCA, 2003). Ook investeren deze ondernemingen
verhoudingsgewijs meer in onderzoek- en ontwikkeling (EVCA, 2002; EVCA 2003). Uit een enquête onder 351
Europese ondernemingen die seed kapitaal, start-up kapitaal of groeifinanciering hebben gekregen blijkt dat 90
% van de onderneming nieuwe banen heeft gecreëerd (EVCA, 2002). Gemiddeld worden 46 nieuwe werknemers
aangetrokken (EVCA, 2002).
Deze bevindingen worden gesteund door wetenschappelijk onderzoek naar de macro-effecten van venture capi-
tal. Kortum en Lerner (2000) vinden dat de innovatie in een bedrijfstak positief samenhangt met de mate van
venture capital financieringen in de bedrijfstak. Hellman en Puri (2000) rapporteren dat producten sneller op de
markt worden geïntroduceerd als een venture capital investeerder bij de onderneming betrokken is. Audretsch
(2002) toont dat het opstarten van nieuwe ondernemingen, iets wat door venture capital wordt gefaciliteerd,
zorgt voor de creatie van nieuwe banen.
In dit rapport wordt geen nadere aandacht geschonken aan venture capital omdat de aandacht in de publieke discus-
sie vooral uit gaat naar de buyoutfinancieringen. Buyoutfinancieringen worden in de volgende paragraaf besproken.
In dit hoofdstuk wordt nader ingegaan op de empirische literatuur over buyouts. De markt voor buyouts omvat
drie typen transacties: (i) het overnemen van een beursvennootschap (public-to-private), (ii) het afstoten van
een divisie van een beursgenoteerd bedrijf (divisionele buyout) en (iii) (management) buyouts van niet-beursge-
noteerde ondernemingen (private-to-private). Zoals eerder in dit hoofdstuk besproken worden deze transacties
doorgaans gefinancierd met private equity en leningen. Het merendeel van de academische literatuur bestudeert
public-to-private transacties in de Verenigde Staten en het Verenigd Koninkrijk. Het van de beurs halen van een
bedrijf kan gebeuren op initiatief van het zittende management. Het komt voor dat managers de overname alleen
met geleend geld financieren en geen gebruik maken van private equity. Echter veelal wordt deels een beroep
gedaan op private equity ter financiering van de overname. In beide gevallen wordt in de literatuur gesproken