Hedgefondsen en Private Equity in Nederland - Rijksoverheid.nl

Hedgefondsen en Private Equity in Nederland | 57
met als doel het ondernemingsbeleid te beïnvloeden. In de periode januari 2003-december 2005 identificeren de
auteurs op deze wijze 194 meldingen afkomstig van 102 verschillende hedgefondsen. In dezelfde periode zijn er
209 meldingen van 149 andere activistische aandeelhouders (zoals institutionele beleggers). De meerderheid van
de betrokken hedgefondsen (65%) treden op tegen slechts één onderneming gedurende deze periode.
Brav e.a. (2006) baseren zich op een handmatige zoektocht onder andere door nieuwsberichten en SEC meldingen
en identificeren voor de periode 2001-2005 een totaal van 131 activistische hedgefondsen. Slechts een beperkt deel
hiervan blijkt opgenomen te zijn in de TASS of CISDM databases. Zoals gemeld wordt door Brav e.a. (2006) kun-
nen hedgefondsen ook activistisch optreden zonder dat een belang van 5% of meer in een onderneming wordt
genomen (in welk geval er geen 13D melding is). Voor zover dergelijke situaties media-aandacht hebben gekregen
zijn ze alsnog toegevoegd aan de onderzochte steekproef.
Boyson en Mooradian (2007) onderzoeken de periode 1994-2005 en identificeren op basis van de TASS database
hedgefondsen die mogelijk activistisch zijn. Ze beperken zich hierbij tot fondsen met een vermogen van minimaal
10 miljoen US$. Vervolgens wordt in 13D meldingen gezocht naar deze fondsen. Dit resulteert in 111 activistische
fondsen (van 89 verschillende aanbieders), corresponderend met 418 gevallen van activisme.
Bratton (2007) onderzoekt activisme door hedgefondsen vanuit de ondernemingen die door deze fondsen worden
benaderd. In de periode van 2002 tot en met juni 2006 worden in de media 146 Amerikaanse ondernemingen in
de media gevonden waar in totaal 59 hedgefondsen interveniëren.
Over de periode 1998-2005 identificeert Clifford (2007) 197 activistische hedgefondsen, wederom op basis van de
SEC 13D meldingen in combinatie met een zoektocht door nieuwsberichten.
De meeste van de genoemde studies rapporteren geen duidelijke trend in het aantal gevallen van aandeelhou-
dersactivisme van hedgefondsen. De cijfers van Klein en Zur (2006) laten wel een toename zien van het aantal
gevallen tussen 2003 en 2005 .
Samenvattend lijkt het gerechtvaardigd te stellen dat slechts een klein deel, naar schatting tussen de 2% en 5%,
van de bestaande hedgefondsen als activistische aandeelhouder optreedt.
4.3 Micro-economische en macro-economische effecten van hedgefondsen
Het gebrek aan transparantie en regelgeving in verband met hedgefondsen geeft fondsen een grote vrijheid
bij het efficiënt en dynamisch alloceren van de hun toevertrouwde middelen. Hierdoor kunnen hedgefondsen
snel optreden indien ergens prijsverschillen of andere arbitragemogelijkheden ontstaan, kunnen hedgefondsen
posities innemen die traditionele beleggers moeilijk kunnen verdedigen, en risico’s lopen die andere marktpar-
tijen niet wensen te lopen. Zo spelen hedgefondsen een belangrijke rol op de markten voor credit derivatives en
distressed debt.
Hierdoor mag worden verondersteld dat financiële markten door het optreden van hedgefondsen in het alge-
meen efficiënter en meer liquide zijn geworden. Efficiënter wil zeggen, dat de koersen waartegen gehandeld
wordt een betere reflectie zijn van de onderliggende werkelijke waarden. Meer liquide betekent in dit verband dat
bepaalde risico’s sneller en gemakkelijker verhandeld kunnen worden en dat risico’s beter verdeeld en verspreid
Bij de beschrijving van bovenstaande studies worden hedgefondsen bestudeerd die een long positie innemen door een pakket
aandelen te kopen. Hu en Black ( 007) beschrijven dat hedgefondsen ook gebruik maken van technieken waarmee eigendom van
aandelen wordt losgekoppeld van het stemrecht. De fondsen kunnen door deze loskoppeling meer of minder stemrecht hebben dan
op basis van het (economische) aandelenbezit verklaarbaar is.