Hedgefondsen en Private Equity in Nederland - Rijksoverheid.nl

Studie
Ljungqvist en Richardson
(2003)
Jones en Rhodes-Kropf
(2004)
Phalippou en Gottschlag
(200 )
Kaplan en Schoar
(2005)
Nikoskelainen en Wright
(2007)
Diller en Kaserer
(2007)
Database, regio en
tijdsperiode
Portefeuille grote bank
in de VS, 1981-2002
Venture Economics, EU
en VS, 1980-2002
Venture Economics, EU
en VS, 1980-2003
Venture Economics, EU
en VS, 1980-2001
CMBOR, VK, 1995-2004
Venture Economics,
Europa, 1980-2003
Hedgefondsen en Private Equity in Nederland | 2
teerder het rendement op haar investering wil realiseren door verkoop aan een andere private equity speler die
verwacht een goede investering te doen (NVP, 2006).
Daarnaast kan een private equity investeerder ook tussentijds geld onttrekken aan de onderneming door het zich
laten uitkeren van dividend of door haar adviezen in rekening te brengen. Dit veroorzaakt een mogelijk belangen-
conflict tussen de private equity investeerder en vreemd vermogen verschaffer. Daarom maakt de onderneming
gedetailleerde afspraken met de vreemdvermogenverschaffers over bijvoorbeeld kasstroom/schuldratio’s, eigen
vermogen/schuldratio’s en toekomstige dividenduitkeringen. Dividenduitkeringen kunnen om die reden meestal
niet gebeuren zonder toestemming van de banken zelf en in sommige gevallen herfinancieren banken zelfs de
uitgekeerde dividenden.
Tabel 3.7 | Overzicht van private equity rendementen
IRR
[IRR minus rendement op de MSCI beursindex
voor de VS over dezelfde periode]
Private
equity
19,8%
[7,8%]
9,2%
[-4,6%]
9,9%
[-4,6%]
18%
[3%]
22,2%
[n.b.]
14,1%
[0.5%]
Venture
capital
14,1%
[2,1%]
19,3%
[5,5%]
8,5%
[-5,1%]
17%
[2%]
n.b.
12,5%
[-1,1%]
Buyouts
21,8%
[9,8%]
4,6%
[-9,2%]
13,7%
[0.1%]
18%
[3%]
22,2%
[n.b.]
15,6%
[2%]
Publieke marktequivalent (PME)
Private
equity
Venture
capital
Het gemiddelde rendement dat private equity investeerders behalen is vergelijkbaar met het rendement van
beursgenoteerde aandelen. Het rendement op een private equity investering wordt veelal gemeten aan de hand
van de interne rentevoet (IRR). De IRR is gedefinieerd als de disconteringsvoet waartegen uitgaande kasstromen
behorende bij de investering worden verdisconteerd zodat deze gelijk zijn aan de ingaande kasstromen. Tabel 3.7
toont dat de IRR varieert van negen tot twintig procent. Er zijn drie academische studies die een hoger private
equity rendement vinden dan het rendement op de beursindex terwijl twee studies het omgekeerde rapporteren.
De verschillen worden grotendeels veroorzaakt door verschillen in steekproefperiode. De gemiddelde IRR gaat
echter voorbij aan het feit dat een kleine groep private equity fondsen beter presteert dan de beursindex (Bank
DeGroof, 2007). Bovendien is er sprake van persistentie. Private equity investeerders die goed hebben gepresteerd
in het verleden hebben een grotere kans om ook in de toekomst goed te presteren (Kaplan en Schoar, 2005).
Buyouts
1.25 n.b. n.b.
n.b. n.b. n.b.
0,82 0,76 0,97
1,05 1,21 0,93
n.b. n.b. n.b.
1,03 1,01 1,06
Tabel toont een overzicht van wetenschappelijke studies die het rendement op private equity meten. De internal rate of retun (IRR) is
gedefinieerd als de disconteringsvoet waartegen uitgaande kasstromen behorende bij de investering worden verdisconteerd zodat deze
gelijk zijn aan de ingaande kasstromen. De publieke marktequivalenten (PME) meet het rendement van private equity ten opzichte van
het rendement op de beursindex en houdt daarbij rekening met de wisselende hoeveelheid belegd vermogen van het private equity
fonds. n.b. = niet berekend. Tabel is gedeeltelijk afkomstig uit Smit en Van den Berg, 2007, pagina 306.
De methodologie om het rendement op private equity te berekenen zijn betwistbaar (Bank DeGroof, 2007). De
private equity rendementen kunnen niet zonder meer vergeleken worden met de marktrendementen. Dit komt
omdat de rendementen berekend worden over het geïnvesteerde vermogen. Tegenwoordig zijn veel professionele
private equity fondsen georganiseerd als een zogeheten limited partnership waarbij geld wordt ingebracht door
institutionele beleggers (limited partners) en beheert wordt door een fondsmanager (general partner). Deze pri-
vate equity fondsen hebben een beperkte levensduur van gemiddeld tien jaar. Het door institutionele beleggers