Möglichkeiten und Grenzen selektiver Hedgingstrategien - Institut für ...

4 Risiken eines Warentermingeschäfts
bis zum Ende der Laufzeit aus, würde er den Marginforderungen normalerweise
nachkommen. Fehlt ihn dafür jedoch die notwendige Liquidität, so ist er zum vorzeitigen
Glattstellen gezwungen und realisiert dabei Verluste.
Bei den Marginzahlungen ist zur korrekten Kalkulation auch ein Zinsansatz je nach
Kapitalstruktur des Betriebes und den damit verbundenen Fremdkapitalkosten bzw.
Opportunitätskosten einzubeziehen. 91 Die Höhe möglicher Margin Calls liegt für Brotweizen
bei bis zu 47 verkauften Kontrakten von 2005 bis 2011 an der Matif bei bis zu 276.575 €, 92
wobei dieser Wert auf die große Preissteigerung 2007 und den vorangegangenen niedrigen
Futureskurs bei Kontraktverkauf in 2006 zurückzuführen ist. Abzüglich der bei Abschluss
gezahlten Initial Margin von 29.600 € ergibt sich daher eine Nachschusspflicht von bis zu
246.975 € innerhalb einer Ernteperiode. Die von einem auf den anderen Handelstag maximale
Nachschusspflicht aufgrund einer Kurssteigerung des Futurepreises beträgt 43.000 € und tritt
im Mai 2011 auf (Kurs steigt von 208,50 € auf 230,00 €/t). Ermittelt man daraufhin die
kalkulatorischen Zinskosten auf täglicher Basis mittels des Tageszinssatz EONIA
(Tagesgeldzinssatz im Interbankengeschäft der Euro-Zone) zuzüglich eines Risikoaufschlags
von 2,5%, so fallen während der sechs abgesicherten Ernteperioden insgesamt 10.335 €
Zinsen für das Margin-Konto an. Der verwendete Risikoaufschlag ergibt sich aus der
Einschätzung eines Agrarkunden-Beraters der Förde Sparkasse, wobei dieser als
Risikoaufschlag für landwirtschaftliche Betriebe mit guter Bonität genannt wird. 93 Je nach
Entwicklung des Zinsniveaus des EONIA-Satzes ergeben sich daher Zinssätze zwischen 2,8
und 7,1%/Jahr. 94 Guthaben auf dem Margin-Konto werden bei einigen wenigen Banken
verzinst, z.B. zahlt die DABbank je nach Guthabenhöhe einen Zinssatz von 0,10 bis 0,50%
auf ein Margin-Konto bei Privatkunden. 95 Bei Einbeziehung einer Habenverzinsung
reduzieren sich die Liquiditätskosten daher minimal. Da dies in Deutschland noch nicht
Standard ist, wird sie in den folgenden Berechnungen vernachlässigt.
Letztlich muss festgestellt werden, dass das Marginrisiko aufgrund der möglichen hohen
Liquiditätsbelastungen berücksichtigt werden sollte und dabei neben dem individuellen
Kreditrahmen bzw. den Liquiditätsreserven eines Betriebes auch die Zinskosten – wenn auch
kalkulatorisch – im Vorwege einer Absicherung bedacht werden sollten.
91 (Thiele & Mohr, 2010), S. 120
92 basierend auf einer 100%-igen Absicherung von 250 ha-Weizenanbau mit einer Produktion entsprechend
dem Durchschnittsertrag in Schleswig-Holstein
93 (Sprung, 2012)
94 (Bundesbank, 2012)
95 (DABbank, 2012)
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