Möglichkeiten und Grenzen selektiver Hedgingstrategien - Institut für ...

5 Selektives Hedging
Unternehmen weniger bereit, spekulativ am Währungsmarkt zu agieren sondern favorisieren
Hedging. Insbesondere Unternehmen, die in finanzielle Schwierigkeiten geraten sind, agieren
über das übliche operative Geschäft hinaus an den Terminbörsen. 198 Es kann festgestellt
werden, dass sich der Absicherungsgrad nach den Markterwartungen richtet. 199 Dies lässt
darauf schließen, dass die Entscheidungsträger ihrer eigenen Markteinschätzung aufgrund
öffentlich zugänglicher Informationen vertrauen. Die Vorstellung, den „Markt schlagen zu
können“ ohne einen relevanten Informationsvorteil (z.B. weil man auf einem
oligopolistischen Markt ist) zu besitzen, widerspricht zwar dem Konzept der Markteffizienz,
ist in der Praxis aber dennoch weit verbreitet. Insgesamt stellt GLAUM mittels einer
Untersuchung 1997 fest, dass die unter Entscheidungsträgern verbreitete Vorstellung, besser
als der Markt zu sein, nicht zutrifft. Dies ist den Betroffenen meist jedoch nicht bewusst.
Zudem wird resümiert, dass eine hohe Profitabilität negativ mit der Anwendung einer
selektiven Hedgingstrategie korreliert. 200
BELTRATTE, LAURANT und ZENIOS führen ein dynamisches Szenariomodell mittels Anleihen-,
Aktien-, Zins- und Währungsdaten auf monatlicher Basis für den Zeitraum 1985 bis 1998
durch. Dabei ist die absolute Standardabweichung ebenso wie die durchschnittlichen Erlöse
im Fokus der Betrachtung. Es wird ein Vergleich von keinerlei Absicherung und einer
kompletten Absicherung mit einer selektiven Hedgingstrategie vorgenommen. 201 Neben dem
Problem, dass nicht alle offenen Positionen abgesichert werden können, zeigt sich, das
selektives Hedging nur marginal bessere Ergebnisse liefert. Ausnahmen bezüglich des
erwarteten Gewinns bei den historischen Daten bilden beispielsweise Aktienportfolios in US-
Dollar, bei denen die Verzinsung bei keinerlei Absicherung und selektiver Absicherung
deutlich über derer bei vollkommener Absicherung liegt. 202 Ebenfalls differenziert sind die
Ergebnisse bei Währungen, da für einen Investor in US-Dollar keinerlei Hedging am
vorteilhaftesten ist, während dies für einen Anleger in französischen Franc die komplette
Absicherung ist. 203 Damit ist es für einen Investor, der auf Basis einer Währung mit niedrigem
Zinssatz entscheidet, unabhängig von seinem Zeithorizont, den Transaktionskosten und dem
Anlagemix, stets vorteilhafter zu hedgen. Allerdings reduzieren Transaktionskosten bei
kurzfristigen Zeithorizonten die möglichen Vorteile einer selektiven Absicherungsstrategie,
198 (Glaum, 2001), S. 26
199 (Glaum, 2001), S. 8
200 (Glaum, 2001), S. 11, 12, 27
201 (Beltratti, Laurent, & Zenios, 2004), S. 957
202 (Beltratti, Laurent, & Zenios, 2004), S. 966, 967
203 (Beltratti, Laurent, & Zenios, 2004), S. 968
46