Möglichkeiten und Grenzen selektiver Hedgingstrategien - Institut für ...

5 Selektives Hedging
ET AL. mittels Szenarien, in denen nichtlineare Fremdfinanzierungskosten, progressive
Steuersätze, Liquiditätsbeschränkungen und Insolvenzkosten einbezogen werden. Sofern die
Hedgingkosten durch Vorteile aus den genannten Faktoren übertroffen werden, besteht für
Landwirte ein Anreiz, abzusichern. Bei Vorliegen einer hohen Profitabilität aus der
Produktion heraus und ausgeprägtem Basisrisiko wird diese Hedgingmotivation jedoch
reduziert. 146 Die einbezogenen Faktoren sind dabei bereits an sich nutzenstiftend, sodass eine
Risikoaversität als Grund für Terminmarktabsicherungen nicht von Nöten ist. Je nach
Entwicklung z.B. der Höhe der Steuerprogressivität kann die optimale Hedge Ratio stark
abweichen und auch bei null sein. 147 Trotz dieser Einflussfaktoren führen die betrachteten
Landwirte keinerlei oder wenig Absicherung durch. 148 .
STULZ kommt zu dem Ergebnis, dass Entscheidungsträger keine Anreize zum Eingehen
zusätzlicher Risiken, wie z.B. eigene Aktienoptionen auf die Unternehmensaktie, haben
sollten. Außer wenn Manager am Warenterminmarkt mehr Erträge generieren als andere beim
Tragen eines vergleichbaren Risikos, erscheint eine erfolgsgebundene Prämie an Manager
sinnvoll, wobei die Evaluierung und Vergleichbarkeit vom Einsatz der Derivate komplex
ist. 149 Keines der betrachten Unternehmen hat über die eigene Produktion hinaus Kontrakte
oder Optionen am Warenterminmarkt abgeschlossen, sodass angenommen werden kann, dass
die Aktivitäten ausschließlich der Risikoreduzierung dienen (Hedge Ratio 0-85%).
Den Einfluss einzelner Auswirkungen/Eigenschaften auf den Umfang der Risikomanagement-
aktivitäten (RMA) zeigt TUFANO 1996 für Goldminenunternehmen, die aufgrund ihrer
geringen Diversifizierung enorm von den Goldpreisen abhängig sind. Hauptaugenmerk liegt
darauf, ob und in welchem Umfang die jeweilige Risikoaversion der Entscheidungsträger von
persönlichen Anreizen beeinflusst wird. Dabei ist der Absicherungsgrad umso höher, je mehr
Aktien Manager von ihrem Arbeit gebenden Unternehmen besitzen. Dahingegen führen
diejenigen Goldminenunternehmen, deren Manager Aktienoptionen besitzen, weniger
Absicherung am Warenterminmarkt durch. Dahinter steckt die Annahme, dass die
Inkaufnahme von Risiken bzw. das Eingehen von „Wetten“ die Volatilität der Erlöse und
damit in der Regel auch die Volatilität des Aktienkurses steigert. Eine Reduzierung der
Schwankungsbreite des Aktienkurses würde den Wert der Aktienoptionen – sofern sie den
Ausübungspreis deutlich aus dem Geld haben – wertlos machen. Selbst wenn die
146 (Arias, Brorsen, & Harri, 2000), S. 375, 376
147 (Arias, Brorsen, & Harri, 2000), S. 393
148 (Garcia & Leuthold, 2004), S.241
149 (Stulz, 1996), S. 23
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