Möglichkeiten und Grenzen selektiver Hedgingstrategien - Institut für ...

5 Selektives Hedging
Aktienoptionen im Geld sind, wird das Risikomanagement beeinflusst, da eine Steigerung des
Firmenwerts mehr Auswirkungen hat als eine Reduzierung des Firmenwerts, bei der eine
Option ohne weitere Folgen für die Manager verfällt. Des Weiteren konnte eine negative
Korrelation der Beschäftigungsdauer der Vorstandsmitglieder zum Absicherungsgrad
festgestellt werden. 150
Der Umfang der Risikomanagementaktivitäten wird laut TUFANO von verschiedenen
Variablen beeinflusst, siehe Tabelle 3. 151
Tabelle 3: Einflussfaktoren auf den Umfang der Risikomanagementaktivitäten
Annahme/
Hypothese
Variable
Einfluss auf
Umfang RMA
Datenherkunft
Finanz. Stress Produktionskosten positiv Jahresabschlüsse
Verschuldungsgrad positiv
Verschuldungsgrad anhand der
Firmengröße der letzten 3 Jahre
Unternehmensgröße
Firmenwert Teils positiv
Buchwert, Marktwert, Buchwert der
Verbindlichkeiten
Reserven positiv Jahresabschlüsse
Risikoaversion
Aktien/Beteiligungen der
Manager
Wert der Optionen der Manager
Anteil der Aktien von
Großanteilseignern (>10% der
Aktien) ohne Manager
positiv
negativ
negativ
Proxy Statements US, Management
Information Circulars (CDN),
Geschäftsberichte, Reuters
Quelle: Darstellung nach Tufano, 1996, S. 1107, 1113
Dabei wird deutlich, dass hohe Produktionskosten und ein hoher Verschuldungsgrad auf einen
höheren Umfang der Hedgingaktivitäten schließen lassen, wobei dies bei den
Produktionskosten nicht ganz eindeutig ist, da die Unternehmen mit den geringsten
Produktionskosten eine Hedge Ratio von 0 bis 40% aufweisen. Goldminenbetriebe mit den
höchsten Produktionskosten wenden hingegen eine Hedge Ratio größer 40% an. Unter den
Betrieben mit keinerlei Risikomanagementaktivitäten sind hingegen auch solche mit höheren
Produktionskosten. Ein höheres Ausmaß der Risikomanagementaktivitäten bei finanziellem
Stress liegt im Wesentlichen in geringeren Kosten für Hedging als für eine Insolvenz
begründet. 152 Die Feststellung, dass ein hoher Firmenwert und ausreichende Reserven einen
positiven Zusammenhang zum Absicherungsumfang haben, wirft die Frage auf, ob die
positiven Unternehmensmerkmale sich aufgrund des Hedgings so entwickelt haben oder
bereits im Vorwege der Absicherung gegeben sind. Auf diese Frage gibt TUFANO in seinen
Ausführungen keine eindeutige Antwort.
150 (Tufano, 1996), S. 1097
151 (Tufano, 1996), S. 1107, 1113
152 (Glaum, 2001), S. 4, 5
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