Möglichkeiten und Grenzen selektiver Hedgingstrategien - Institut für ...

5 Selektives Hedging
am riskantesten ist keinerlei Absicherung. Alle genannten Absicherungsstrategien sind im
Mittelwert-Varianz-Framework effizient, in dem neben Erwartungs- und Varianz-Operatoren
auch die Risikoeinstellung des Marktakteurs und eine Erlösfunktion eingebunden sind, wobei
keine der Strategien als deutlich vorteilhafter heraussticht. 182 Demnach bleibt die
Risikoeinstellung des Hedgers entscheidend bei der Auswahl der optimalen Hedgingstrategie.
Einschränkend zu den Ergebnissen ist zu erwähnen, dass bei den Modellen der
Entscheidungsträger auch dann abgesichert hat, wenn er negative Deckungsbeiträge aufgrund
des aktuellen Futurepreises erwartet, was eher unrealistisch ist und zudem durften die
Absicherungsgrade innerhalb einer Hedgingperiode nicht angepasst werden. 183
Nach Aussage von CULP und MILLER im Jahr 1995 sind die Unternehmen mit der besten
Wertentwicklung diejenigen, die keinerlei Hedging betreiben. 184 In der gleichen Studie stellen
sie fest, das über ein Drittel der befragten Unternehmen nicht nur offene Positionen über
Derivate absichert, sondern entsprechend ihrer Markteinschätzung gleichzeitig auch aktiv
Positionen über den eigenen Bedarf/Absatz hinaus an den Märkten eingehen. 185 In einer
späteren Ausführung geht CULP davon aus, dass es grundsätzlich Möglichkeiten gibt, mittels
derer ein Unternehmen zusätzliche Erträge beim Management seiner Risiken erwirtschaften
könnte. Dies sind insbesondere große Unstimmigkeiten auf den Kapitalmärkten, die nach dem
Mogligiani-Miller-Theorem gegeben sind, wenn beispielsweise Steuern erhoben werden.
Weitere Ursachen solcher Unstimmigkeiten sind Insolvenzkosten sowie unvollkommene
Märkte, ungleiche Marktzutrittsbedingungen und eine asymmetrische
Informationsverteilung. 186 Somit kann die selektives Hedging nur für Unternehmen mit
speziellem Branchenwissen vorteilhaft sein, wie dies bereits NOUSSINOV und LEUTHOLD
konstatieren. CULP und MILLER kommen zu diesem Ergebnis, indem sie die
Wertentwicklungen bei Unternehmen mit ihrer jeweiligen Risikoabsicherungsstrategie
vergleichen.
HAIGH und HOLT betrachten das Preisrisiko eines in den USA ansässigen
Handelsunternehmen für Getreide, welches neben volatilen Getreidepreisen auch volatilen
Frachtraten ausgesetzt ist. Dabei werden verschiedene Methoden von 1985 bis 1996
verglichen, mit denen der optimale Absicherungsgrad für Frachtraten, Weizen und Soja
182 (Noussinov & Leuthold, 1998), S. 7, 25
183 (Noussinov & Leuthold, 1998), S. 26, 27
184 (Culp & Miller, 1995), S. 122
185 Wharton-Case-Study 1995 siehe Stulz (1996), S. 9
186 (Culp, 2001), S. 94, 95
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