Social ulighed og tilslutning til velfærdsstaten Private Equity Funds ...
Social ulighed og tilslutning til velfærdsstaten Private Equity Funds ...
Social ulighed og tilslutning til velfærdsstaten Private Equity Funds ...
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
indsats <strong>og</strong> det observerbare output [præstation]. Hvis præstationen i for stor<br />
udstrækning er determineret af <strong>til</strong>fældige eller eks<strong>og</strong>ene variable, vil<br />
motivationseffekten ved incitamentsordningen udvandes (Ibid.: 215), <strong>og</strong> agenten vil<br />
opleve kontrakten for risikabel. Hensigten er således at formulere en kontrakt som<br />
afvejer hensyn <strong>til</strong> motivation såvel som agentens risikoaversion (Milgrom & Roberts,<br />
1992: 221). I en meget konjunkturfølsom branche vil lederen trods ihærdig <strong>og</strong> dygtig<br />
indsats vanskeligt kunne undgå, at en generel nedgang i økonomien vil have indflydelse<br />
på den specifikke virksomheds resultater. Det vil i sådanne <strong>til</strong>fælde være vanskeligt at<br />
formulere en intensiv incitamentsbaseret aflønningsordning.<br />
Overvågning af agentens indsats er et andet element, som principalen kan benytte <strong>til</strong><br />
at intensivere agentens indsats. Omfanget af overvågning skal afstemmes med<br />
niveauet af incitamentsbaseret aflønning. Endvidere er der betydelige omkostninger<br />
forbundet med overvågningen, hvilket selvsagt ikke må overstige de gevinster, der<br />
opnås ved en øget indsats, hvis de samlede agentomkostninger skal mindskes.<br />
For at begrænse agentens m<strong>ulighed</strong>er for at handle i modstrid med principalen, kan<br />
agenten pålægge sig selv n<strong>og</strong>le restriktioner i sine handlem<strong>ulighed</strong>er. Omkostningerne<br />
betegnes ’bonding-omkostninger’ I Jensen <strong>og</strong> Mecklings hyppigt omtalte artikel om<br />
ledelsesadfærd summerer de definitionen af agentomkostninger <strong>til</strong> at inkludere 1)<br />
principalens overvågnings omkostninger, 2) agentens bonding omkostninger samt 3)<br />
det residuale tab der følger af, at agenten træffer beslutninger, som adskiller sig fra<br />
beslutninger, der vil maksimere principalens velfærd (Jensen & Meckling, 1976: 5). Fra<br />
aktionærernes synspunkt er det kunsten at ramme et niveau, hvor<br />
overvågningsomkostningernes omfang netop matcher de reducerede<br />
agentomkostninger (Sudarsnam, 2003: 53).<br />
3.2 Jensen Frit Cashflow hypotese<br />
Michael Jensen tager i sin artikel fra 1986 afsæt i den konflikt som eksisterer mellem<br />
virksomheders aktionærer <strong>og</strong> ledere (Jensen, 1986). Altså en videreudvikling af<br />
principal agent relationen, hvor Jensen fremkommer med en tese om, at<br />
agentomkostningers omfang afhænger af ledelsens <strong>til</strong>gængelighed <strong>til</strong> et stort frit<br />
cashflow.<br />
Det frie cashflow er det cashflow, som er <strong>til</strong>overs efter alle positive NPV investeringer<br />
diskonteret med et relevant kapitalomkostningskrav er foretaget (Jensen, 1986: 2).<br />
Lederen har overordnet to alternativer <strong>til</strong> at placere det overskydende cashflow. Enten<br />
25
Change language