Social ulighed og tilslutning til velfærdsstaten Private Equity Funds ...

optage yderligere gæld. Modviljen til at udstede aktier kan udover Myers og Majlufs’
forklaring begrundes med, at gæld modsat egenkapital kan rejses uden bestyrelsens
tilladelse.
En gældsdomineret kapitalstruktur er for aktieselskaberne derfor ikke at foretrække.
Muligheden for finansiering via interne midler minimeres, yderligere gældsoptagelse
vanskeliggøres og kan føre til en nødvendig, men uhensigtsmæssig og omkostningsfuld
egenkapitaludvidelse på et tidspunkt, hvor omstændighederne ikke er gunstige. Uagtet
de incitamentsforbedrende effekter ved gældsoptagelsen jævnfør Jensen (1986), er det
således ikke i de børsnoterede selskabers interesse at have en gearet kapitalstruktur
svarende til PE fondenes niveau. I det perspektiv kan kapitalfondenes mulighed for
værdiskabelse via kapitalstrukturændringer [uden hensyntagen til skatteeffekter] ikke
uden videre kopieres til de børsnoterede selskabers kontekst.
Myers artikel (1977) pointerer med antagelse om tilstedeværelse af asymmetrisk
information mellem virksomhedens ledere og investorerne, at trods incitaments- og
skattefordele ved en gældsdomineret kapitalstruktur er der andre effekter, som
modvirker fordelene ved gældsoptagelse. Artiklen beskæftiger sig med tilstedeværelsen
af et underinvesteringsproblem. I finansieringsteorien vil måden hvorved en
investeringsmulighed vurderes være at vurdere investeringens Net Present Value
[NPV]. Beslutningsreglen er, at alle positive NPV projekter skal gennemføres, uanset
om der er tale om intern eller ekstern finansiering. Ledelsen besidder en overlegen
informationsposition og antages at handle i de eksisterende aktionærers interesser.
Med tilstedeværelse af en stor mængde risikabel gæld, viser Myers & Majluf i sin
artikel, at et positivt NPV projekt trods samlet værdiskabelse for virksomheden vil
reducere værdien for aktionærerne, da låneomkostningerne overstiger projektets
forventede indtjening (Myers & Majluf, 1984: 193). Som resultat heraf vil de
aktionærloyale ledere ikke gennemføre en ellers positiv NPV investering. En
problematik som er gældende for kapitalfondsejere såvel som øvrige ejerskabsformer.
Gældens negative indflydelse på beslutningsgrundlaget betyder, at der findes et
gældsniveau hvorved de negative konsekvenser ved en ekstra krones optaget gæld
overstiger fordelene. Artiklens konklusioner bidrager således til at afdække, hvorfor
skatteskjoldet ikke udnyttes fuldt ud. Et for stort gældsniveau vil nemlig modsat andre
argumenter medvirke til at destruere værdi fra egenkapitalen.
61