Social ulighed og tilslutning til velfærdsstaten Private Equity Funds ...

8.3 Ændret afkastkrav og risiko
Gældsejerne og egenkapitalhavernes fordringer definerer tilsammen det
kapitalafkastskrav, som virksomheden skal efterleve for at tilfredsstille sine indskydere
og betegnes med engelsk terminologi for ’Weighted Average Cost of Capital [WACC].
WACC er defineret i figur 8.1
Figur 8.1 WACC
E
D
WACC = ! rE
+ ( 1 " t) ! ! rd
, hvor
D + E
D + E
E: Mængden af egenkapital
D: Mængden af gæld
r E: Egenkapitalens afkastkrav.
r D: Gældens afkastkrav.
t: skattesats
Kilde: Grinblatt & Titman, 2002
Som angivet er WACC et udtryk for de vejede gennemsnitsomkostninger og afvejer
således det krav, gældsejerne henholdsvis egenkapitalejerne kræver. Skattesatsen
indgår som et element i ligningen, og har i kraft af renteomkostningernes
fradragsmulighed [skatteskjoldet] indflydelse på WACC. Implikationerne af
skatteskjoldet behandles selvstændigt i afsnit 8.4 Gældens afkastkrav beregnes via en
outside-in metode som gældens effektive rentesats. Denne findes ved at tage de
nettofinansielle omkostninger delt med primo værdien af den nettorentebærende gæld.
Alternativt kan en funden risikofri rente tillagt et risikotillæg benyttes som udtryk for
gældens afkastkrav. For den enkelte kapitalfond er gældens afkastkrav blot udtrykt ved
den rentesats fondens kreditorer gennemsnitligt kræver.
Egenkapitalens afkastkrav findes ved anvendelse af CAPM-modellen, hvor
egenkapitalens forventede afkast bestemmes gennem egenkapitalens systematiske
risiko. Modellen er givet ved følgende:
r i
= r f
+ " i [ r m
# r f ]
!
Som det fremgår, indgår der en række parametre i modellen, hvor: r f er den risikofrie
rente, β i er udtryk for den systematiske risiko mens
[ r m
" r f ] udtrykker markedets
risikopræmie. For at bestemme egenkapitalens afkastkrav, skal disse parametre
estimeres.
!
Gældens afkastkrav er uafhængig af skat typisk mindre end egenkapitalens krav (Koller
m.fl., 2005: 299). Det skyldes, at gældshavere bærer mindre risiko for at få deres
62