Social ulighed og tilslutning til velfærdsstaten Private Equity Funds ...

10.3 Mindre omkostningskrævende end børsnoterede selskaber
Til en vurdering og sammenligning af mulighederne for værdiskabelse i en virksomhed,
der er henholdsvis børsnoteret og ejet af en kapitalfond, er det nærliggende at se på de
umiddelbare fordele og forpligtigelser, der følger med en børsnotering.
En børsnotering påvirker et selskab i mange henseender. Eksempelvis gælder der en
større oplysningspligt og flere krav med hensyn til kapitaltilførsel og
regnskabsaflæggelse. Fokus for denne undersøgelse er, hvorvidt de forskellige
karakteristika har indflydelse på værdiskabelsen i et selskab.
10.3.1 Diversifikation og likviditet
Det er et centralt element for det offentlige børsmarked, at det gør det muligt for
aktionærerne at sprede deres investeringer på en lang række forskellige selskaber.
Fordelen ved denne diversifikation er formuleret i kapitalprisfastsættelsesmodellen,
Capital Asset Pricing Model [CAPM] (Grinblatt & Titman, 2002: 151 ff.). Modellen
fastslår, at under antagelse af, at markedet er efficient, er det altid optimalt for en
investor at sprede sine investeringer over en lang række selskaber, da den
usystematiske risiko på denne måde forsvinder. Herved kan man sænke risikoen uden
at sænke det forventede afkast. Private equity investeringer er derimod præget af, at
der investeres meget store summer i enkelte selskaber. Selvom kapitalfonde har gjort
private equity investeringer mere tilgængelig, er det som [privat] investor fortsat
vanskeligt at diversificere sin formue, idet det kræver en særdeles stor investering,
hvis man ønsker at være medejer af en kapitalfond.
Udover at give flere individuelle investorer mulighed for at investere i virksomheder, er
muligheden for hurtigt og nemt at sælge sine aktier en central fordel ved at være ejer
[aktionær] af et noteret selskab. Denne høje likviditet er en væsentlig fordel for
aktionærerne, i forhold til den ringe likviditet, som fondenes investorer oplever.
Fordelen ved en høj likviditet er, at investoren hurtigt kan sælge sine værdipapirer i
tilfælde af, at der er brug for kapitalen. I Jensen (1989) argumenteres der dog for, at
høj likviditet har en begrænset værdi for pensionsselskaber og lignende institutionelle
investorer, idet de er i stand til nøje at forudsige deres behov for kapital langt frem i
tiden. Disse investorer kan derfor med fordel have store illikvide positioner i det private
marked for ’corporate control’, frem for at bruge betydelige ressourcer på en
omfangsrig aktiehandel. En pointe som er helt central, idet størstedelen af
kapitalfondenes investorer netop er institutionelle investorer og pensionsselskaber. En
nylig undersøgelse blandt 50 europæiske og amerikanske pensionskasse ledere
bekræfter interessen. Undersøgelsen afslører et ønske om at øge allokeringen af midler
86