Social ulighed og tilslutning til velfærdsstaten Private Equity Funds ...

opnår kapitalfondene som følge af et foretaget LBO en umiddelbar reduceret
skattepligtig indkomst. Forøgede renteomkostninger betyder endvidere alt andet lige,
at virksomheden fremadrettet udbetaler mindre i dividende til sine aktionærer, da
cashflowet og dermed de frie midler reduceres. Hermed vil skattebetalingen fra
aktionærernes kapitalindkomstskat reduceres og yderligere medvirke til reduktion af de
samlede skattebetalinger.
Ovenstående perspektiv på de samfundsmæssige konsekvenser ved kapitalfondenes
opkøb indikerer, at der kun er negative skatteeffekter ved en LBO transaktion.
Imidlertid er der også en række forhold, som skal tages i betragtning for at give et
retvisende billede af netto og ikke blot bruttoskatteeffekten. Kaplan, Jensen og Stigling
(1989) angiver en række forhold som indebærer, at LBO transaktionen medfører
forøget frem for formindsket skattebetaling. Centralt for en korrekt vurdering af
skatteeffekterne er ikke blot at betragte virksomhedens nominelle ændrede
skattebetaling, men også at inddrage afledte effekter som følge af opkøbet.
Det første forhold som bør inddrages er den forøgede kapitalgevinstbeskatning de
eksisterende aktionærer betaler. Gennemsnitlig betales der en præmie i
størrelsesordenen 20-30 procent sammenholdt med den eksisterende børskurs før
tilbudet, med det resultat til følge, at de eksisterende ejere oplever en øjeblikkelig
fortjeneste, som de beskattes af. Hvor stort et beløb de beskattes af afhænger af
oprindelig købskurs, forskellige landes beskatningsregler samt divergerende
skatteforhold for de enkelte investorer. Institutionelle investorer er eksempelvis ikke
underlagt samme regler som private. Efter fondens exit 3-7 år senere realiseres
endvidere en forventet gevinst. Størrelsen heraf varierer fondene imellem, men
indebærer ved realisation en kapitalgevinstbeskatning på tilsvarende vis som de
eksisterende aktionærer. Med erkendelse af at fondene gennemsnitlig ikke
outperformer aktiemarkedet, kan det diskuteres, hvor stor denne effekt reel er.
Et andet element, som har positiv effekt for den samlede skattebetaling som følge af et
LBO, er kreditorernes indkomst (Kaplan m.fl., 1989: 8). Renteomkostningerne, som
kapitalfondene efter opkøb løbende skal honorere, indgår for gældsejerne som
tilsvarende renteindtægter. Teoretisk burde tabet i skatteindtægter som følge af
gældsoptagelsen og virksomhedernes forøgede skatteskjold modsvares af kreditorernes
øgede renteindtægter, da kapitalfondenes rentebetalinger fungerer som indtægt hos
kreditorerne og derigennem beskattes (Thomsen & Vinten, 2008: 17). Et forhold som
dog varierer afhængig af, i hvilket land gældsoptagelsen finder sted samt de her
gældende skattesatser. Fondenes fokusering på forretningen indebærer typisk frasalg
70