Social ulighed og tilslutning til velfærdsstaten Private Equity Funds ...

Kapitel 5. Targetvirksomhederne – en del af den
værdiskabende strategi
Med forståelsen af de helt centrale begreber ’private equity’ og ’værdiskabelse for
aktionærerne’ in mente, vil dette kapitel tage fat i problemformuleringens andet
delspørgsmål og således afdække Hvad der karakteriserer targetvirksomhederne?.
I kapitel 2 blev buy-out kapitalfondene præsenteret som den private equity type, som
er i fokus i opgaven. Fondene opkøber virksomheder i forskellige brancher og af
forskellig størrelse, men over tid har særlige karakteristika været kendetegnende for de
typiske targetvirksomheder. Dette valg er en central del af den værdiskabende strategi,
hvorfor det er afgørende, at den potentielle købsvirksomhed besidder de karakteristika,
der kan betyde et succesfuldt ejerskab og efterfølgende exit forløb.
Kapitalfondenes engagement og karakter har over tid ændret sig hvad angår den
grundlæggende motivation for opkøb, men også med hensyn til gruppen af
targetvirksomheder, som fokus har været rettet imod.
For de første kapitalfonde i USA i 1970’erne var fokus udelukkende rettet mod
virksomhedernes cashflow (Spliid, 2007: 47). Efter opkøb blev kapitalstrukturen
ændret mod en gældsætning, som var væsentlig højere, end man oplever i dag, og
ideen var, at cashflowet over en 5-7-årrig periode skulle betale renterne til lånet samt
afdrage hele gælden.
Op gennem 1980’erne begyndte de amerikanske fonde at fokusere på mulighederne for
at opsplitte virksomheden i mindre enheder. Altså opkøbe konglomerater og frasælge
de enkelte afdelinger, da summen af enkeltdelene havde en højere værdi end
virksomheden som helhed. Tilgangen satte fokus på konglomeraternes ufokuserede
ledelse, og det blev bredt anerkendt, at sådanne virksomheder handledes med en
konglomerat discount (Ibid.: 48). Akademiske artikler bekræfter tilstedeværelsen af en
konglomeratdiscount op mod 15 procent sammenholdt med stand-alone selskaber,
mens anden nyere forskning påpeger, at 15 procent er højt sat, og at discounten er
afhængig af, hvorvidt der er tale om relaterede eller urelaterede opkøb (Graham, m.fl.,
2002)
I Europa introduceres LBO konceptet ved overgangen til 1990’erne, og i dag er de
fleste kapitalfondsopkøb kendetegnet ved, at der via et aktivt ejerskab fokuseres på
optimering af virksomheders efficiens, for herigennem at øge virksomhedens værdi
33