Social ulighed og tilslutning til velfærdsstaten Private Equity Funds ...

Med professor emeritus Michael Jensens egen formulering: ”Reputations of PE partners
are very important – it makes PE partnes excellent board members” (Jensen, 2007:
10). Det aktive ejerskab kommer således til at medvirke som endnu et element til
reduktion af agentomkostningerne og dermed til værdiskabelse for kapitalfondsejerne.
For de ikke-børsnoterede virksomheder, der udgør størstedelen af de samlede PE
opkøb, har det aktive ejerskab ikke samme betydning for værdiskabelsen. Familieejede
virksomheder er ikke i samme udstrækning karakteriseret ved opdeling af ledelse,
bestyrelse og aktionærer og det indbyrdes forhold parterne imellem. Ledelsen udgøres
således ofte af [en eller flere af] ejerne, hvorfor det latente incitamentsproblem ikke er
aktuelt. PE fondens opkøb heraf skyldes således andre motiver til værdiskabelse end
minimering af agentomkostningerne.
6.2.3 Agentomkostninger – et blandt flere værdiskabelsesparametre
Bygger værdiskabelsen for kapitalfondene alene på ejerskabskonstellationens mulighed
for at overkomme eksisterende principal-agent problemer, er det overraskende, hvorfor
investorerne ikke blot vælger at opkøbe et så stort antal aktier, at de opnår
storaktionær status. Herved vil de kunne opnå samme effekt, da incitamentet til at
nedbringe agentomkostningerne vil være til stede. Altså at organisere sig som et
konglomerat. Endvidere vil investorerne med en sådan strategi også kunne opnå en
diversificeret portefølje, da det ikke er nødvendigt at købe samtlige aktier for at
begrænse agentomkostningerne. En nærliggende og berettiget kritik. Forklaringen er
helt simpel, at der er andre elementer i fondenes værdiskabelsesstrategi end
minimering af agentomkostninger.
6.3 Delkonklusion
Børsnoteret selskabers ejerskabsstruktur indebærer et indbygget principal-agent
forhold mellem ledelsen og ejerne. Agentomkostninger er dermed uundgåelige og
pålægges ejerne i form af en discount i selskabets værdi, men størrelsen heraf varierer
og afhænger af en række parametre. Ledelsens egne præferencer er et afgørende
element. En tilpasset incitamentsbaseret aflønningsstruktur kan mindske
omkostningerne herved og fremme, at investorernes hensyn kommer før ledelsens
private. Hidtidige præstationer samt tidsperioden ledelsen har haft jobbet er ligeledes
betydningsfuld. Forskning om bestyrelsers roller bekræfter således en tæt
sammenhæng mellem ledelsens ansættelsestid samt tidligere præstationer og det
interne magtforhold, der eksisterer mellem bestyrelse og ledelse (Hermalin &
Weisbach, 1998).
52