Social ulighed og tilslutning til velfærdsstaten Private Equity Funds ...

Kapitel 10. Andre værdiskabelseselementer
10.1 Target picking og timing af opkøb
Kapitel 4 behandlede de særlige karakteristika, som kendetegner de
targetvirksomheder, som kapitalfondene køber op. Trods indbyrdes forskellighed findes
der således nogle træk, som går igen hos de forskellige virksomheder. For
kapitalfondene er valget af opkøbsvirksomhed et resultat af en grundig
screeningsproces, da valget er afgørende for hvorvidt en værdiskabende strategi kan
gennemføres. Eftersom screeningsprocessen er central for at finde de bedste
investeringsobjekter bliver due diligence processen et vigtigt konkurrenceparameter for
private equity selskaberne. Gennem due diligence processen undersøges det, hvorvidt
en kommende investering har mulighed for at blive en rentabel forretning, og det
afdækkes her, hvilken pris PE fonden er villig til at betale for opkøbspotentialet.
Processen er et centralt element i opkøbsforløbet, men der er ofte begrænsede
ressourcer tilstede i form af tid og penge (Fenn, 1997). Intentionen med due diligence
processen er at afgøre, hvorvidt en potentiel targetvirksomhed besidder et uudnyttet
værdiskabelsespotentiale. Det gælder med hensyn til muligheder for
kapitalstrukturændringer, fokusere virksomhedens forretningsområde samt
effektivisere eksisterende forretningsgange mv.
Fokus hos private equity investeringerne er løbende blevet justeret, men alt andet lige
var mulighederne i 1980’erne større for at identificere undervurderede kandidater, da
efterspørgslen herefter var mere begrænset. Med udbredelsen af kapitalfonde er
situationen ændret. Efterspørgslen er øget betydeligt og attraktive kandidater med
værdiskabelsespotentiale er langt vanskeligere at identificere (Fenn, 1997: 90).
Empirien afslører, at justeret for risiko præsterer kapitalfonde i gennemsnit ikke bedre
resultater end aktiemarkedet. Den bedste tredjedel af fondene outperformer dog
aktiemarkedet og understreger dermed, at det fortsat er muligt at skabe værdi, hvis de
korrekte tiltag foretages, og de korrekte targets identificeres (Meerkatt, 2008). Jensen
(2007) pointerer, at PE selskabernes evne til identifikation af undervurderede selskaber
er afgørende for værdiskabelse. Fondenes succes kræver et stort markedskendskab for
at kunne udpege investeringsmuligheder, som er prisfastsat forkert i forhold til de
effektiviseringer, fonden kan tilføre. Med antagelse om tilstedeværelse af markeds
imperfektion kan PE fonde skabe værdi som target picker ved at udnytte markedets
ufuldkomne vurdering af en virksomheds værdi (Thomsen & Vinten, 2008: 13).
Tidligere ISS topchef Erik Rylbergs kommentarer om markedets vurdering af ISS-aktien
er et eksempel herpå. Trods pæne resultater og gode fremtidsperspektiver blev aktien
frem mod kapitalfondsopkøbet handlet ned, med den konsekvens, at fondene trods en
79