Social ulighed og tilslutning til velfærdsstaten Private Equity Funds ...

[CAPEX] føre til værdiskabelse. Et faktum, som ses direkte ved udledningen af det frie
cashflow i figur 5.1, hvor CAPEX netop er angivet som summen af ’netto tilgangen af
materielle og immaterielle anlægsaktiver’.
Opkøb af diversificerede selskaber begunstiger kapitalfondene i kraft af
tilstedeværelsen af en konglomerat discount. Dele af virksomheden, der ikke anses
som part af kerne-forretningen, frasælges og det herfra indkomne provenu benyttes til
at mindske gældsbyrden. Efter et buy-out, hvor en kapitalfond som minimum opnår en
kontrollerende ejerskabsandel, kan den nye ejerkreds realisere det aktive ejerskab. Et
aktivt ejerskab, som i modsætning til et klassisk aktionærselskab er kendetegnet ved,
at ejerne mere direkte involverer sig i de beslutninger, som ledelsen i øvrigt er ansat til
at håndtere. Oftest er det beslutninger af mere overordnet karakter, som de nye ejere
vælger at deltage mere direkte i. Target-virksomhederne udvælges med henblik på
værdiskabelse over en tidshorisont på 3-7 år, og her opfattes en øget fokusering af
virksomhedens kerneforretning som et centralt element i denne proces. Beslutninger
om at sælge større dele af virksomheden fra kan være vanskelige at træffe, da hensyn
til diverse stakeholders i nogle tilfælde overstiger et stringent
profitmaksimeringshensyn. Ledelsen har også selvstændige interesser såsom empire
building, hvilke sjældent er i overensstemmelse med beslutninger som minimerer deres
råderum (Auster & Sirower, 2002: 227). Kapitalfondene har som nye ejere med et klart
kommunikeret og målrettet fokus mod værdiskabelse lettere ved at træffe sådanne
beslutninger. Ufokuserede virksomheder, som historisk set har haft vanskeligheder ved
at træffe de upopulære men ofte værdiskabende beslutninger, er således populære
opkøbsemner. Foruden gevinsten ved mere fokuseret forretning, frigøres der ved
frasalg midler til at nedbringe den optagede gæld, hvorved de løbende
gældsomkostninger reduceres.
De nye ejeres håndtering af TDC’s aktivmasse illustrerer meget præcist strategien. Idet
TDC’s eksisterende cashflow niveau ikke alene vil kunne honorere gældens krav, har
der siden PE-opkøbet været fokus på at frasælge ikke-kerne aktiviteter, og derved
reducere gældsomfanget. TDC har i den forbindelse valgt at frasælge diverse
bygninger, samt frasælge forretningsområder uden for virksomhedens nuværende
fokusområde, som er Norden (Spliid, 2007: 341). Herved realiserer de nye ejere kapital
til nedbringelse af den enorme gæld.
5.1.3 Spredt ejerskabskreds
En PE virksomhedsovertagelse er med til at løse de kollektive handlingsproblemer som
jævnfør M. Olsons betragtninger (1965) eksisterer i et aktieselskab med en stor og
37